从价格走势来看，10月中旬以来，国内外铝价在宏观压力与远期供应过剩预期的共同作用下明显回落，沪铝自9月末以来累计下跌约1800元/吨，周内一度跌破23000元/吨关口。此次下跌的主要驱动来自宏观流动性预期的快速转弱，另一方面，中东铝企复产及印尼新增产能逐步释放，使市场对2027年全球电解铝供应转向过剩的担忧持续发酵，远月合约因此承受更大压力。不过，随着前期宏观悲观情绪集中释放，部分空头获利离场，叠加出口表现依旧强劲、产业端支撑尚未明显减弱，铝价在23000元/吨附近出现一定修复，短期仍存在震荡反弹的动力。从基本面高频数据来看，当前电解铝现货市场仍表现出较强韧性。本周国内铝锭社会库存延续去化，周度降幅达到约6万吨，为近几周最大单周去库幅度；与此同时，现货升水进一步走强，除华南地区升水维持高位外，华东地区升水也升至约280元/吨。出口方面，出口需求的持续韧性为国内铝消费提供了重要支撑。库存快速去化与现货升水走强形成共振，产业基本面仍对铝价下方形成一定支撑。
　　后市来看，我们认为铝价下方仍存在一定的基本面支撑，但上方空间及反弹高度仍主要取决于两方面，一是宏观情绪变化，二是交易层面是否存在一定交易行为对现货升贴水产生影响。若库存继续保持较快去化、现货升水维持高位，则铝价短期仍有望获得支撑，并存在阶段性反弹机会。从月差结构来看，当前沪铝近远月Back结构已较为极致，低库存与高升水仍可能进一步强化近月合约表现，推动月差阶段性走扩，但考虑到当前价差已处于相对高位，继续扩大的空间可能有限。
　　周度数据看，A00华东和华南现货升贴水共同被拉至高位；库存端本周去库延续，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，截至10月18日，铝锭社库上周去库6万吨至58.6万吨。截至本周四，SMM华东现货升水280/吨（环比上周走强230元/吨），佛山现货升水290元/吨（环比节前走强45元/吨）。下游方面，截至10月18日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.08万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅上升，环比增加1.2%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较上周上升160元/吨，但仍处于历史偏低位置。
　　从价格走势来看，氧化铝延续此前“下探成本线后获得支撑、反弹后再度承压”的运行规律。本周氧化铝期货价格明显下跌，主力合约最低下探至2571元/吨，随后有所修复。前期铝土矿海运费回落，市场对氧化铝生产成本下移的预期有所增强，叠加宏观流动性收紧预期升温，进一步加剧盘面下行压力。不过，随着价格逐步接近行业现金成本区间，成本支撑开始显现，盘面下跌动能有所减弱。从基本面来看，当前氧化铝仍处于供应宽松格局，供应过剩的核心矛盾尚未扭转。值得关注的是，据阿拉丁消息，近期现货交易有所放量，市场成交约18万吨，主要流向青海、新疆、甘肃及内蒙古等区域的电解铝企业，成交价格普遍较网价贴水10—30元/吨。下游逢低采购在一定程度上缓解了贸易商的阶段性出货压力，尤其是期货价格跌破2600元/吨后，部分产地厂提货源基本售罄，现货流通压力有所缓解。
　　后市来看，我们仍维持氧化铝短期价格大概率延续低位震荡。后续需要重点关注两个方面：一是海运费及铝土矿CIF价格变化是否推动成本支撑进一步上移；二是企业亏损是否真正转化为规模性减产，以及现货成交改善能否持续带动库存去化。在供需格局尚未扭转之前，氧化铝价格反弹仍面临压力，整体以成本线附近震荡、高抛低吸的思路对待。
　　从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至10月16日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2684、2684、2641、2600、2694、2689元/吨，较上周分别下降20、20、20、5、10、16元/吨。澳洲FOB远期现货报价为384美元/吨于上周上升15美元/吨，鲅鱼圈CIF报价为424美元/吨于上周上涨15美元/吨。库存方面，截至本周四（10月15日）ALD全口径社库在635.4万吨，较节前增加4.1万吨；钢联口径累库，截至10月16日当周全口径库存较上周增加4.6万吨，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存于上周上升，港口库存下降，站台/在途库存上升。