强弱分析中性，价格区间：108000-114000元/吨
　　宏观
　　当前宏观格局为美联储维持高利率、地缘风险抬升，投资者交易趋于谨慎。美国9月CPI同比高于市场预期，能源价格上涨是推升整体通胀的核心变量。数据公布后市场对美联储加息预期明显升温，但基准预期仍是10月按兵不动、12月再次加息。从美国经济看，美国零售销售数据强于预期，就业市场维持稳健，AI相关投资持续托底经济，经济软着陆的可能性仍存。中东地缘局势持续紧张，霍尔木兹海峡袭船事件频发。美伊处于边威慑、边谈判的双轨博弈状态，美方释放打击伊朗核设施的强硬信号，同时保留外交磋商窗口。国内货币政策维持适度宽松基调，央行持续加大逆周期调节，财政端专项债、特别国债持续发力。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续弱势，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-241.51美元/吨，下行速度加快，且硫酸价格承压，冶炼亏损不断扩大。必和必拓与Escondida铜矿监工工会达成协议，避免了智利铜矿罢工。但Centinela铜矿与工会之间的谈判未取得任何进展，该矿首次罢工于10月7日已经正式启动。智利罢工短期多为阶段性扰动，矿山暂时不会完全长期停摆，但是如果谈判一旦破裂，减产幅度将快速放大。原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压，国内部分冶炼厂开工率下降。此外，非洲依然是全球铜供给最大变量，硫酸供应紧张影响刚果（金）、赞比亚部分湿法冶炼，边际减产预期持续升温。刚果（金）东部北基伍、南基伍等矿区战乱叠加埃博拉疫情，武装劫掠风险高企，导致物流与劳务风险抬升，干扰长期生产预期。原料紧张影响全球精铜供应，欧洲最大的铜冶炼厂Aurubis明年将向客户收取每吨347美元的创纪录精炼铜溢价。
　　需求和库存
　　国内铜库存增加，但现货升水依然较大。具体指标显示，全球铜总库存小幅回升，从10月8日的106.83万吨增加至10月15日的108.47万吨。其中，国内社会库存处于11.31万吨的低位水平，现货升水高达825元/吨。海外市场，投资者对特朗普加征关税预期减弱，COMEX和LME价差处于100美元/吨附近，全球铜流动到美国的预期减弱。不过在数据上，COMEX铜库存增加，LME铜库存持续下降，或表明COMEX铜C结构依然能够吸引全球货源。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，宏观缺乏确定性，但海外原料供应扰动增强，国内现货端驱动逻辑依然较强，依然能够对价格形成支撑。不过特朗普对进口铜加征关税预期减弱，可能形成上方压力。
　　期限：国内库存低位，等待期限价差走弱后进行期限正套。
　　内外：进口盈利较大，但沪铜依然是高Back结构，内外正套谨慎。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。