投资摘要：
　　In fact, a thousand years of history and contemporary evidence make one thingabundantly clear: there is nothing automatic about new technologies bringingwidespread prosperity. Whether they do or not is an economic, social, and politicalchoice.
　　 —Daron Acemolu
　　1.过去3年，美股的AI定价逻辑经历了三个阶段：“防御阶段”、“兴奋阶段”和“冷静阶段”。
　　2.美股的AI定价可以分为三个层次：技术路线、资本开支红利分配和美国经济“K”型分化，前两者指向AI风险敞口多元化，后者指向风格均衡配置。
　　3.大规模AI资本支出的挤出效应和再分配效应都不明显，其与美国经济“K”型分化的关系，叙事的成分大于事实。
　　4.投资者对于AI替代效应的担忧，主要是技术决定论的结果，但是19世纪英美引入蒸汽动力的经验是，英国经历恩格斯暂停，美国没有。
　　5.蒸汽动力或者AI驱动的自动化，主要是产生替代效应，还是产生增强效应，除了技术本身，还取决于所处经济体的自然禀赋和要素禀赋。
　　风险提示：
　　美国通胀超预期上行，新兴市场出现系统性金融风险，美联储独立性被削弱