主要观点
　　美国9月份CPI数据：核心通胀环比小幅超预期
　　1、CPI以及核心CPI的同比和环比增速均小幅回升，核心CPI环比高于预期。CPI同比从3.4%升至3.7%，预期3.6%；核心CPI同比从2.4%升至2.6%，预期2.5%；CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.4%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%。通胀趋势的替代观察指标走势平稳或小幅回升。中位数CPI同比持平于2.6%，截尾平均CPI同比从2.6%升至2.7%。超级核心服务CPI同比从3%回升至3.1%。
　　2、环比来看，油价上涨带动的能源价格贡献本月CPI涨幅的约六成；核心CPI环比回升，主要边际拉动来自租金。今年美国房价指数涨幅已降至2012年以来最低，后续租金增速较难持续反弹。新车和二手车、娱乐用品、服装带动核心商品价格涨幅扩大。主要住所租金（0.25%）、业主等价租金（0.35%）对核心CPI的拉动约14个基点，上月拉动约8个基点。超级核心服务价格涨幅从0.5%降至0.4%，主要涨价项是机票、汽车和卡车租赁、医院服务价格。
　　3、市场加息预期有所升温，联邦基金期货市场定价的10月份加息概率从24%升至33%，今年的加息次数从1.09次升至1.21次，但美债利率冲高回落。
　　通胀宽度基本平稳
　　沃什在杰克逊霍尔年会上使用PCE通胀宽度作为衡量潜在通胀趋势的一个重要观察指标。在过往报告中，我们也一直在使用和观察CPI通胀宽度，但颗粒度较粗，此次使用170个左右的更细分项目重新计算。整体而言，CPI通胀宽度并没有延续5月份以来的持续下行态势，但9月份读数也基本平稳，尚未有迹象表明趋势正在反转：
　　9月份，所有CPI项目中，同比涨幅超过3%的比例从50.3%降至47.2%，2000-2019年的均值约30.8%，2022年至2023年上半年（大幅连续加息）的均值约70%；6个月涨幅折年率超过3%的比例从39.7%略降至39.5%，2000-2019年的均值约33.7%，2022年至2023年上半年的均值约68%。今年5月份以来，上述两个比例的回落均较为明显。
　　核心CPI项目中，同比涨幅超过3%的比例从47.2%升至49.1%，2000-2019年的均值约29.3%，2022年至2023年上半年（大幅连续加息）的均值约63.1%。6个月涨幅折年率超过3%的比例从38.1%升至38.7%，2000-2019年的均值约32.4%，2022年至2023年上半年的均值约60%。自今年5月份以来，上述两个比例的回落也较为明显。
　　10月份更可能按兵不动
　　9月份核心通胀超预期，确实提高了年内加息概率。但即便不考虑可能存在的11月中期选举的政治扰动，鉴于：1）9月议息会议以来金融条件的边际收紧；2）9月份非农数据的超预期降温；3）9月份零售销售环比超预期，但剔除波动性后最能代表商品消费动能、也是直接与GDP商品消费相关的零售销售控制小组环比却低于预期，连续加息的迫切性可能并不大，10月份更可能按兵不动。近期美联储官员的公开表态也多数倾向于“非连续加息”。
　　在9月FOMC会议上，沃什明确加息是“撤除了一部分宽松”，宽松与否的标准更多取决于“金融条件”。自9月FOMC会议以来，主流的衡量指标显示，美国金融条件边际收紧迹象较为明显。彭博金融条件指数从1.245降至1.1（大于零表示相较历史水平更为宽松），芝加哥联储经调整的全美金融状况指数从-0.55回升至-0.5（小于零表示相较历史水平更为宽松）。
　　后续有意思的观察点在于，沃什领导下的美联储如何看待和解释这种金融条件的收紧及其对货币政策的影响，也可以侧面观察金融市场资产价格在沃什框架中的重要性。若货币政策紧缩压力和AI叙事的“裂缝”导致美股持续调整，可能带动金融条件进一步收紧。如果认可美股下跌导致的金融条件收紧也有意义，这可能就是另一种“镜厅效应”和“美联储看跌期权”；如果不认可，是否要区分金融条件的“质量”？即由信用利差显著走阔、融资条件实质性恶化驱动的收紧，与单纯资产价格下跌驱动的收紧，政策含义可能不同。但若叠加这一层考虑，基于市场角度，会放大货币政策不可测性，增加市场波动。
　　风险提示：地缘冲突和油价的不确定性、AI产业趋势的不确定性。