摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月14日发布的题为《Riding the tide,trimming the sails》的报告，全球医疗保健供应链仍处于需求上行周期，但宏观不确定性和部分中国CDMO股东再度减持，使具备强盈利可见性的韧性全球龙头更受青睐，以限制波动。日本医疗科技仍处于转型期，正在寻找新的增长驱动力。
　　全球医疗保健供应链：三大龙头，三大增长引擎
　　赛默飞世尔（Thermo Fisher）：一个罕见的端到端药物发现、开发和制造平台，受益于更快的创新、生物制药研发资本开支的回升以及更加本地化、多元化和有韧性的供应链。研发再投资和制药回流支撑2025-28年的销售额Cagr，经营杠杆和更优的组合推动调整后净利润Cagr。
　　药明康德（WuXi AppTec）：从外包赢家到重磅药物放量受益者。尽管存在地缘政治风险，技术差异化、不可替代性和粘性客户支撑2026-28年同业领先的增长。分析预计2025-27年的经营收入Cagr和调整后非IFRS净利润Cagr将持续，受后期阶段放量、更丰富的重磅药物组合、产能扩张和经营杠杆驱动。
　　龙沙（Lonza）：美国生物制药回流的受益者。深厚的客户关系、经过验证的执行力和均衡的全球产能，使其在亚洲竞争下仍保持跨国公司首选CMO的地位。哺乳动物细胞和先进合成驱动2026-28年预测AER销售额增长，OP增长和Ebit利润率上升。
　　日本医疗科技：左侧布局
　　日本医疗科技仍是一个早期周期复苏交易：在复苏叙事获得动能之前，个股基本面必须改善。关键问题是下一个增长引擎在哪里。泰尔茂（Terumo）正从高倍数增长故事转向更稳健的增长。岛津（Shimadzu）需要证明美国增长能够抵消中国动能放缓。对于M3，分析人士关注其在截至2027年3月财年重返医药营销增长，以及激进投资者在增持后的下一步行动