摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月14日发布的题为《Power upcyclestrengthening》的报告，中信里昂仍持乐观看法，因近期2027年预算案继续支持马来西亚电力投资周期。该预算案在很大程度上重新打包现有电网支出，而更便宜的CRESS过网改善可再生能源经济性。更严格的数据中心筛选以及可能的自备发电可能利好独立发电商、天然气网络、水务基础设施和太阳能企业。国家能源有限公司（Tenaga）承担AFA可能是一个可控代价，以换取更好的RP5回报。DayOne的申报/融资和NEXTDC的计费爬坡显示数据中心基础设施仍然可融资，尽管Firmus的退出、OpenAI争论、Anthropic现金消耗和AirTrunk的延迟要求纪律。
　　2027年预算案强化需求；TNB为更大的RP5回报承受1.5亿令吉阵痛？
　　马来西亚政府预测，到2027年半岛用电量将上升+5%至148.66TWh，其中数据中心推动大部分增长。150亿令吉的电网公告已位于国家能源现有的RP4计划内，没有带来增量RAB意外。其他关键项目包括：15亿令吉的政府太阳能园区和UEMLestra的10亿令吉的储能/混合投资，而150MW的LSS6此前已公布。
　　对国家能源而言，真正的催化因素是RP5资产纳入以及12月以后谁为家庭纾困提供资金。国家能源承担1.2亿–1.5亿令吉的家庭AFA纾困是一项真实的企业成本，而燃料成本转嫁仍保持不变。1月的电价重新设计将考验监管公信力。
　　私营电力：燃气轮机成为新的守门人
　　随着当地电网节点趋紧，表后发电正获得关注，但目前这还不是全国性强制要求。展望未来，新获批数据中心可能被引导向完全自发电，同时伴随更严格的租户意向书、银行担保和利用率要求。可融资的自备购电协议可能利好拥有预留涡轮机名额的运营商，如YTLP和Malakoff，并为PetGas和GMB创造再气化需求。然而，1GWCCGT在85%的利用率下每年消耗约4,800万MMBtu；燃料价格每变动10令吉/MMBtu，成本变化约4.84亿令吉。
　　杨忠礼电力：IPO狂热遭遇现实
　　DayOne近期在美国的申报文件确认全球已签约2.28GW、剩余已签约收入340亿美元、99%的建设预承诺以及马来西亚1.53GW预订量，强化了数据中心需求可见度。其2026年上半年录得收入5.12亿美元、EBITDA 2.06亿美元；NEXTDC指引2027财年Ebitda为3.85亿–4.1亿澳元，来自快速转化的740MW已签约储备。然而Firmus的上市、OpenAI有争议的收入、Anthropic的亏损以及AirTrunk的REIT发行均被推迟，凸显纪律。对杨忠礼电力而言，已签约298MW、另有200MW在谈判中以及七个预留涡轮机提供增长。YTLAI云提供变革性盈利潜力，Bitdeer的柔佛GPU合同为YTLAICloud提供了与托管业务分开的基准。
　　电网之外，关注基建钱包：电线、天然气、水务和太阳能
　　对于在期限至少10年的合同下于2028年底前达到COD的项目，稳定供应系统接入费（SAC）从每千瓦时20仙降至14仙。在20%太阳能容量系数下，这6仙的节省相当于每100MWac每年约1,050万令吉，尚未与买方分享。TNBGenCo的2.5GW水光混合太阳能项目储备已包括其1.5GWDayOne安排；Kenyir的595MWac太阳能/1,190MWh BESS有一个目标2028年的紧张投运窗口。高个位数股权IRR几乎没有延误空间。680MW霹雳州企业太阳能提案指向2029年。
　　 2.94亿令吉的275kV登陆站合同和4,800万令吉电气工程强化了MEP强度上升。数据中心建设合同额年初至今达到155.8亿令吉（同比+68%），2.21GW在建项目对应的实物资本开支为700亿令吉，而理论TAM为2,600亿–2,700亿令吉。PTG和GMB受益于RGT，Ranhill受益于水务需求，尽管有废水替代，Solarvest/Samaiden受益于CRESS/LSS6+BESS。更高的AI密度利好电力、冷却和电网设备供应商。