摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月13日发布的题为《Septemberoperating sales rebound》的报告，裕元集团（YY）公布了其9月经营业绩，以美元计，集团/制造业务经营销售额同比增长5.6%/6.6%，宝胜国际（零售）销售额以元计同比下降2.5%。尽管比较基数更高，制造业务从8月同比下降1.6%恢复至增长，两年累计增长转正至3.0%，而8月为-11.1%，表明出货动能改善。宝胜国际销售额降幅连续第二个月收窄至同比下降2.5%，8月/7月分别为-9%/-13.9%，尽管零售需求仍然疲软。
　　裕元集团的经营销售额9月反弹，集团/制造业务/零售经营销售额同比+5.6%/+6.6%/-2.5%，8月为-2.1%/-1.6%/-9.0%，显示出显著的环比改善。
　　制造业务经营销售额9月同比反弹至+6.6%，8月为-1.6%，尽管比较基数更高（2025年9月：同比-3.8%，而2025年8月：同比-9.7%）。按两年累计计算，制造业务销售额增长从8月的-11.3%改善至+3.0%，表明制造业务销售动能复苏。
　　裕元集团的制造业务经营销售额9月跑赢丰泰（同比-4.8%），但落后于志强-KY/来亿/钰齐的同比+10.9%/+14.0%/+72.0%。年初至今，裕元集团仅跑赢来亿（-8.4%）。
　　宝胜国际（零售）经营销售额降幅9月收窄至同比-2.5%，而8月为同比-9.0%，尽管比较基数更高（2025年9月：同比-4.8%，而2025年8月：同比-6.0%）。
　　裕元集团年初至今集团/制造业务/零售经营销售额同比分别为-2.1%/-3.8%/-3.9%。
　　催化因素
　　1)订单复苏：去库存周期接近尾声。核心客户补库存周期的开始将提升裕元集团的产能利用率；2)核心客户持续获得市场份额以及产品组合优化，以增加高平均售价产品；3)零售业务库存清理压力释放；4)数字化和自动化：裕元集团一直在提高其工厂的数字化和自动化水平，这应支持灵活的生产周转；5)线下客流回升：线下客流的增加有利于零售业务。
　　投资风险
　　无法改善订单能见度和产能利用率，以及产品组合差于预期，可能阻碍核心OEM利润率。零售业务意外疲软、不利的渠道组合以及竞争压力加剧，可能阻碍零售子公司宝胜国际的表现。
　　公司概况
　　裕元集团是全球主要的品牌运动及休闲鞋类制造商。其为50个品牌客户开展OEM/ODM业务，包括耐克、阿迪达斯、锐步、亚瑟士、New Balance、彪马、Timberland、匡威、Merrell、萨洛蒙和始祖鸟。该公司在中国、印度尼西亚、越南、柬埔寨、孟加拉国和缅甸拥有生产线。裕元集团还通过其子公司宝胜国际在大中华区经营零售业务，为耐克、阿迪达斯、彪马等分销品牌运动及休闲鞋类以及服装产品