摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月11日发布的题为《YYMay MFGoperating sales soft》的报告，裕元集团（YY）公布5月经营数据，集团/制造/零售业务（按人民币计）营运销售额同比-2.5%/-6.6%/-2.7%。尽管2025年5月基数较低（+0.5%同比），但受订单波动影响，制造业务销售仍呈现负增长。裕元5月制造业务表现逊于台湾同业，志强-KY/丰泰/来亿集团当月同比增速分别为-2.0%/+11.7%/+0.9%，但累计表现仍优于同业。宝胜（零售）5月销售环比放缓，但在2025年5月-3.3%同比的高基数下仍具韧性。展望未来，分析指出，订单波动可能在6月份继续对裕元制造业务造成压力，因为其将面对+9.4%同比的更高比较基数。
　　裕元5月集团/制造/零售（人民币计，报告口径）/零售（美元计）营运销售额同比-2.5%/-6.6%/-2.7%/+3.0%，4月同比增速为+6.6%/+6.9%/+0.1%/+6.1%；
　　裕元二季度至今集团/制造/零售（人民币计，报告口径） /零售（美元计）营运销售额同比+1.9%/+0.8%/-1.3%/+4.5%；
　　年初至今集团/制造/零售（人民币计，报告口径）/零售（美元计）营运销售额同比-0.7%/-3.2%/-1.2%/+4.3%。
　　催化因素
　　1)订单复苏：去库存周期接近尾声。核心客户补库存启动将提升裕元产能利用率；2)持续获取市场份额及优化核心客户产品组合（增加高单价产品）；3)零售业务库存去化压力缓解；4)数字化与自动化：裕元持续提升工厂数字化与自动化水平，支持灵活生产调整；5)线下客流恢复：线下客流回升利好零售业务。
　　投资风险
　　若订单能见度与产能利用率无法改善、产品组合差于预期，可能影响核心代工业务利润率。零售业务意外疲软、渠道结构不利及竞争加剧可能影响宝胜业务表现。
　　公司概况
　　裕元集团是全球主要品牌运动鞋及休闲鞋制造商，为50个品牌客户提供OEM/ODM服务，包括耐克、阿迪达斯、锐步、亚瑟士、New Balance、彪马、添柏岚、匡威、Merrell、Salomon及始祖鸟。公司在华、印尼、越南、柬埔寨、孟加拉及缅甸设生产线。通过子公司宝胜国际在大中华区开展零售业务，分销耐克、阿迪达斯、彪马等品牌的运动休闲鞋及服装产品。