摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月14日发布的题为《China F&Bmonthly Vol.11》的报告，整体来看，中国食品饮料市场仍具挑战。9月，白酒需求依旧疲弱，近期双节期间白酒整体动销同比下降10%；前两大品牌（茅台飞天和五粮液普五）仍是仅有的两个实现正增长的品牌。9月啤酒需求依旧疲弱，品牌间略有分化：青岛啤酒环比改善，而华润啤酒降幅略有扩大。饮料需求仍比酒类需求更具韧性，农夫山泉动销继续跑赢同业，无糖茶势头强劲。成本端，PET价格环比再次上涨，同比涨幅达50%以上，给2027年饮料利润率带来更大压力。不过2026年的利润率压力应可控：统一企业中国计划于11月初公布2026年三季度业绩，分析预计收入同比基本持平，其中方便面同比增长、饮料同比下降，但净利润应同比增长。
　　白酒：9月需求依旧疲弱；茅台和五粮液跑赢
　　9月白酒需求依旧疲弱，近期双节期间白酒整体动销同比下降10%。仅前两大品牌的核心产品实现增长，而其他品牌的动销仍出现同比两位数下降。
　　9月茅台飞天动销量同比增长6%，五粮液普五同比增长4%，而茅台非飞天产品降幅扩大至27%。
　　M2增速和中长期贷款增速等关键底层宏观指标仍然缓慢，消费者信心指数维持在89.5的低位。
　　8月行业白酒产量同比增长2.1%，而7月同比下降8.8%，不过年初至今仍同比下降3.8%。
　　啤酒：动销依旧疲弱，仅青岛啤酒恢复增长
　　在消费者情绪疲弱的情况下，9月月度销售数据依旧疲弱，多数品牌仍出现同比下降。
　　分品牌看，9月青岛啤酒动销量同比实现低个位数增长，从8月同比下降2%中恢复，而华润啤酒同比降幅扩大至高个位数；重庆啤酒同比下降中个位数，百威亚太降幅从8月的19%收窄至同比中高个位数。
　　8月行业啤酒产量同比下降6.5%，较7月同比下降8.9%略有收窄，年初至今同比下降2.1%。
　　饮料：需求分化，PET价格进一步上涨
　　康师傅饮料动销从8月的小幅增长在9月略微走弱至同比低个位数下降，而统一企业中国饮料在经历数月下降后于9月恢复同比低个位数增长。
　　方便面销售仍具韧性，9月康师傅同比增长低个位数，统一企业中国同比增长中低个位数，而8月约为中个位数。
　　农夫山泉在饮料领域继续跑赢。尽管其水销售在9月同比持平，但其茶饮料增长加速至同比增长27%，东方树叶同比增长36%。
　　成本端，9月PET价格环比上涨13.3%，同比上涨47.1%，并在10月12日进一步升至同比上涨57.7%、环比上涨4.8%，至8,960元/吨。
　　个股观点
　　白酒：需求仍然低迷，预计今年不会出现任何有意义的转折。分析指出，茅台仍是行业内最具韧性的公司。
　　啤酒：今年旺季已过，销量持续下降。研究指出，啤酒行业缺乏近期催化因素。
　　饮料：需求端延续了2026年二季度的趋势，而统一企业中国在低基数上于9月改善至正增长。农夫山泉仍是行业中的跑赢者。该行业的一个关键风险是2027年迫在眉睫的利润率压力，因PET价格再次上涨。