报告要点
　　当前黑色系呈现“基本面尚可、成本端转弱、预期偏空”组合：钢材去库良好、成交回升，但局部库存高位叠加淡旺季切换，矛盾或再激化;核心变量在焦煤·！·山西煤矿复产提速，供应回升逐步兑现，成本支撑沿"焦煤一焦炭一钢材”链条逐级弱化；铁矿发运回升、铁水相对低位，供需转松叠加海运费支撑减弱，估值承压；锰硅去库艰难、上方受限，硅铁靠煤价托底；玻璃、纯碱供需过剩未改、预期悲观。综上，板块整体维持震荡偏弱判断，策略倾向铁矿逢高做空、纯碱逢高套保。
　　摘要
　　当前黑色系呈现”基本面尚可、成本端转弱、预期偏空”组合：钢材去库良好、成交回升，但局部库存高位叠加淡旺季切换，矛盾或再激化；核心变量在焦煤·山西煤矿复产提速，供应回升逐步兑现，成本支撑沿“焦煤一焦炭一钢材”链条逐级弱化；铁矿发运回升、铁水相对低位，供需转松叠加海运费支撑减弱，估值承压；锰硅去库艰难、上方受限，硅铁靠煤价托底；玻璃、纯碱供需过剩未改、预期悲观。综上，板块整体维持震荡偏弱判断，策略倾向铁矿逢高做
　　空、纯碱逢高套保。
　　1．铁元素方面：周内铁水产出变化有限，在经历前期炉料价格回落后，钢企盈利率呈现改善迹象，但整体水平仍较低，难以驱动钢企明显的复产、增产行为，进而铁矿需求预计仍保持相对偏弱状态，配合供给端发运、到港的回升，继续维持铁矿震荡偏弱观点，关注价格逢高做空的机会。本周以来废钢到货有所改善，但鉴于废钢相较铁矿保持成本优势，因此预计废钢矛盾有限，价格难以走出独立行情，跟随板块运行为主。
　　2.碳元素方面：山西停产煤矿数量暂无变化，而蒙煤通关有所恢复，使得焦煤总供给边际宽松预期维持，下游焦企因利润收缩止步生产提升，对应焦煤供需偏紧格局边际改善，抑制煤价上行。周内焦炭供需变化皆有限，库存小幅去化，自身矛盾有限，预计其价格继续跟随成本端焦煤震荡偏弱运行。
　　3.合金方面：随着南方枯水期临近，预计南北合金产量将再现分化，然而需求欠佳预期下，锰硅库存压力仍存，同时化工焦价格存在进一步下调预期，锰硅成本支撑也将逐渐弱化。节后电煤价格持续上涨，进而形成硅铁成本支撑预期，但供需面对价格的支撑力度不足。短期预计合金价格震荡运行为主。
　　4.玻璃纯碱：传统旺季玻璃需求欠佳叠加旺季之后玻璃需求仍有下行预期，导致玻璃价格保持承压。进入10月份纯碱大厂检修增加，但中长期供给过剩格局仍未改变，下游浮法和光伏玻璃缺乏增量预期，则价格仍有下行空间，产业可关注逢高套保机会。
　　风险因素：四季度国内政策再度发力利好终端需求，内外焦煤供给增量释放不畅，能源成本再度抬升（上行风险）；终端需求持续表现欠佳，地缘缓和导致能源价格再度大幅走弱，冬季煤炭保供政策发力（下行风险）
　　中线展望：震荡偏弱