本期投资提示：
　　 2026年1-8月社零同比增长1.1%。（1）据国家统计局数据，2026年1-8月社零总额累计为32.76万亿元，同比增长1.1%，消费整体维持正增长，但7、8月单月增速有所放缓。（2）线上消费增速与渗透率均保持韧性，据国家统计局数据，2026年1-8月全国网上商品和服务零售额累计达到13.48万亿元，同比增长4.6%。其中实物商品网上零售额为8.42万亿元，同比增长4.3%，线上渗透率25.7%。
　　电商板块：受整体消费环境企稳修复影响，电商板块Q3季度预计也将实现增速环比改善，下半年有望实现超预期增长。（1）阿里巴巴：阿里继续坚定投入AI战略，运营效率与盈利质量同步跃升，阿里云收入和利润率有望实现多个季度超预期增长，业务潜力持续释放。我们预计2QFY27阿里收入达2691亿元，同比增长8.6%，Non-GAAP归普净利润为271亿元，同比增长158.9%。（2）京东：零售业务增速环比改善，下半年持续修复可期，新业务方面维持理性投入策略，外卖继续环比减亏，利润端有望实现超预期改善。我们预计26Q3收入同比增长3.0%至3081亿元，调整后归母净利润同比增长33.9%至78亿元。（3）美团：Q3即时零售旺季背景下，预计公司整体单均亏损会出现季度波动，但我们仍维持行业竞争整体态势趋缓的判断，利润修复存在超预期可能。预计26Q3收入同比增长18.7%至1133亿元，经调整净利润同比增长127.3%达44亿元。（4）拼多多：公司集中资源聚焦核心业务与重点品类，随着“千亿扶持”政策持续推进和费用支出结构优化，我们预计公司经营效率将持续提升。预计26Q3收入同比增长7.7%至1166亿元，经调整净利润同比增长24.9%至236亿元。
　　黄金珠宝板块：三季度金价有所反弹，但加息预期升温限制了金价持续上涨信心，板块整体销售仍面临压力，1-8月金银珠宝类社零消费同比下滑1.5%。（1）老铺黄金：短期看终端销售高景气延续、会员与品类双扩张，长期看高端黄金奢侈品品牌势能与单店模型持续验证，国际化梯次落地打开第二成长曲线。（2）菜百股份：金价震荡下投资金需求波动，业绩短期预计承压。预计26Q3收入同比-5%至+5%，归母净利润同比10%至+5%。（3）周大生：公司受加盟渠道调整及短期终端消费承压影响，业绩面临压力，但渠道端精细化调整带动毛利率修复，长期竞争优势显著。预计26Q3收入同比-20%至-10%，归母净利润同比0%至+10%。
　　零售商业板块：（1）小商品城：26Q3受地缘风险反复影响，义乌当地出口增速有所放缓，但公司本身基本面表现稳健，未来估值修复空间充足，考虑到去年Q3高基数，预计26Q3公司实现归母净利润同比-30%至-15%。（2）名创优品：据公司公告，Q3MINISO中国GMV同比增长25-30%，同店高个位数增长，海外美国市场GMV同比增长约20%，预计26Q3收入64亿元，同比增长11.1%，调整后净利润6亿元，同比下滑18.2%。（3）永辉超市：公司前期门店出清、调改及供应链改革对于报表的负面影响边际改善，预计26Q3归母净利润亏损收窄至0~2亿元。（4）重百集团：门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，但受马上消费与宏观环境拖累利润增速仍承压，预计26Q3归母净利润同比-30%至-15%。
　　投资分析意见：26年三季度我国宏观消费整体企稳，下半年增速有望持续环比改善，部分优质电商及零售标的估值有望超预期修复。建议关注AI赋能主业、利润持续修复的电商板块（阿里巴巴、美团、京东、拼多多），产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重百集团）。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。