电解铝权益资产迎定价重估
　　宏观预期及贵金属：中东局势混沌，油价维持高位震荡；美国货币政策仍隐含一次年内加息预期。预计11月份美国中选前，宏观风向对贵金属定价仍起到压制。
　　基本金属：铜价角度看，需求旺季铜价回踩后价格接受度得到验证。非美低库存状态下，预计铜价仍保持高位震荡走强趋势。核心关注10月全球冶炼长协谈判及矿供紧张趋势的显性表达。铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，叠加海外规划新产能投产节奏放缓，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期，铝价短期有望跟随铜价保持强势的同时，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。电解铝标的从利润表和资产负债表角度，或进一步从纯周期股转向周期红利资产估值。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材品种继续强势反弹。锡当前供给及库存支撑价格强势，看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端的进一步紧张，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，短期受中美博弈催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：10月暂停加息预期强化，长端实际利率冲高回落
　　黄金本周先跌后涨，周中长端美债收益率与美元同步走强推动金价下跌，但10月加息预期进一步下降、实际利率随后回落，黄金上涨。10月加息已经基本退出市场基准情景，但12月加息仍被高度定价；下一阶段要看CPI能否同时压低通胀预期和实际利率，如果两者共振向下，10Y名义利率会加速回落，黄金或许才会切换为趋势上涨。往后展望，我们认为在美伊冲突不进一步扩大的情况下，黄金价格有望震荡上行，下半年，央行购金稳定中期需求，期待加息预期演绎及利率出现拐点，黄金价格中枢或许会逐步抬升。建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：Centinela正式罢工，LME库存继续下降
　　铜价本周继续上涨，海外矿山罢工风险与LME现货收紧提供支撑。本周电解铜现价升至111465元/吨，周环比上涨1185元/吨、涨幅1.1%。库存结构分化明显：LME库存下降1.36万吨至23.13万吨、降幅5.6%，COMEX库存继续增加0.72万吨至78.63万吨；国内假期后SHFE库存则增加2.00万吨、增幅51.6%，电解铜社会库存增加29%。供给端本周Centinela正式进入罢工，同时Escondida调解仍未达成协议；但Kamoa-Kakula Q3产量环比明显恢复，对矿端形成一定增量对冲。整体看，本周价格仍由海外现货偏紧和供给风险支撑，节后国内需求能否快速消化假期累库，是下一阶段铜价能否继续上行的核心验证。当前铜价仍处于宏观需求预期偏弱与矿端、低库存支撑之间的博弈，维持高位震荡偏强判断。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色矿业等。
　　铝：电解铝权益资产迎定价重估
　　本期铝价下跌。供给端，国内方面电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，巴林铝业目前以160万吨产能中的130万吨年产能生产，EGA此前宣布5月开始修复电解槽，截至8月末已修复1262个电解槽中的315个，计划2027年一季度完成复产。需求端，下游进入需求旺季，铝加工开工率小幅回升。库存端，LME库存持续下降，同时此前受铝材出口推动影响，国内铝锭去库加速，预计需求旺季库存去化趋势有望持续。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润修复至6100元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降，国内库存同步延续去库趋势，全球铝元素库存降至低位，铝价短期预计将延续偏强震荡运行，按照当前铝价测算，权益端估值水平处于较低位置，低估值+高红利属性带来的防御价值凸显，权益端资产定价预计迎来重估。建议关注云铝股份、天山铝业、宏桥控股、神火股份、中国铝业等。
　　锂：锂价震荡下滑
　　根据SMM和钢联数据，本期电池级碳酸锂价格为11.89万元/吨，周度环比下跌0.38%。供给端，本期国内电碳产量2.54万吨，环比下降523吨；需求端，预计2026年10月下游需求环比增长，当前钢联统计国内碳酸锂库存为11.36万吨，环比下降3850吨，国内锂盐市场当前处于供需两旺状态，但近期锂价受到远期碳酸锂供需预期过剩等因素影响，显著下跌。展望后市，当前现货成交已逐步改善，10月旺季需求预计环比显著增长，锂价预计持续震荡。长期来看，受益于国内外储能需求持续增长以及资源端供给波动，预计碳酸锂供需总体将偏紧，碳酸锂价格中枢仍有望维持在较高水平。建议关注中矿资源和赣锋锂业等。
　　锡：锡价环比下跌