本报告导读：
　　在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。
　　投资要点：
　　贵金属：非农数据不及预期，油价高企，贵金属价格震荡。美联储加息预期持续，油价高位震荡，通胀压力仍然较大。非农数据不及预期，但美国经济预期上修，加息预期压制贵金属价格。贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点逐步出现。推荐：山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源。相关标的：紫金黄金国际、万国黄金集团、灵宝黄金、招金矿业。
　　铜：宏观压力仍存，低库存支撑高位震荡。美联储加息预期持续，美元及美债高位仍限制铜价上行；美国精炼铜关税溢价驱动弱化。同时，进口铜精矿TC持续下降，部分冶炼厂减产意愿增强；国内库存仍处低位，预计短期铜价及相关股票维持高位震荡，关注美联储后续加息路径、中美经贸谈判、美国铜关税情况。推荐标的：紫金矿业，金诚信，洛阳钼业。铝：国庆累库低于预期，铝价承压震荡。宏观方面，美联储加息预期持续，中东局势再度升级，地缘风险溢价回升。供给端，海外产能持续抬升。需求端，国庆假期下游停工，龙头开工率节前已下滑1.6%。库存端，据SMM统计，截至上周四国内电解铝社会库存68.6万吨，国庆期间累库4.8万吨，低于近年同期均值。推荐：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业；相关标的：中国铝业、创新实业。锡：供给约束仍强，需求兑现偏弱。缅甸佤邦复产偏慢、印尼出口管控延续，供给偏紧格局未改；需求端传统消费旺季兑现偏弱，AI高端焊料短期拉动有限。预计短期锡价高位震荡，资源端长期逻辑未变，建议关注高自给率、具备增量的锡资源标的。推荐标的：锡业股份，华锡有色。
　　能源金属：库存去化放缓，预期持续压制价格。碳酸锂：上周碳酸锂产量继续回升、库存继续去化，速度有所放缓。由于第三方数据口径的调整，库存低位逻辑走弱。供应端江西大矿的复产的前景堪忧，年内复产希望尚不明朗，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中。需求端4季度需求预期一般，前期低库存的强现实交易逻辑不再。推荐：中矿资源、永兴材料、盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。相关标的：西藏矿业。镍板块：精炼镍库存有所去化，印尼第二批镍矿配额较为宽松，镍供需宽松平衡，镍矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
　　稀土：稀土价格窄幅调整。2026年10月9日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格为73.95、143.00、647.50万元/吨，较9月30日分别持平、持平、降6.00万元/吨，降幅为+0.00%、+0.00%、-0.92%。节后镨钕以少量成交为主，价格保持稳定；镝铽需求仍偏冷清，价格偏弱运行。中长期来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，重点推荐龙头标的：中稀有色、金力永磁。
　　战略性小金属：战略价值凸显。钨价弱势调整，需求修复仍待确认。钨精矿价格下跌，硬质合金需求偏弱，预计短期钨价以震荡为主。股票端优先关注资源自给率高、成本优势突出的上游标的，其次关注高端硬质合金及刀具国产替代方向。推荐标的：中钨高新、厦门钨业，相关标的：佳鑫国际资源。9月天然铀长协价格96.5美元/磅，环比上月持平，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：供需错配支撑钽价，钽矿价格上涨至242.5美元/磅。全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求快速增长，我们预期钽价维持高位，持续关注龙头公司产能释放。推荐标的：东方钽业，稀美资源。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期。