本报告导读：
　　导读：外围风偏修正的氛围可能延续，但四季度港股资金逆风因素增多，反转性行情有赖于基本面催化落地。结构上四季度重视解禁压力更小、业绩确定性更高的高分红资产，同时优选业绩拐点临近/可能纳入恒生科技指数的弹性标的。
　　投资要点：
　　大势研判：短期风偏修复带来交易机会，反转行情有赖于基本面催化落地。近期在9月美国非农数据爆冷后，美联储加息预期回落，叠加中东局势未明显恶化及AI新叙事催化，风偏出现修复。往前看，中东问题彻底解决仍需时日，而随着10月议息会议与11月中期选举临近，无论中东还是美联储短期发生大变化的可能性降低，同时美债利率上行的趋势难以方向性扭转，在此背景下，风偏预计整体仍将有所反复、存在温和修复机会。对于港股而言，四季度资金面逆风因素增多，反转行情有赖于全球AI产业新叙事、三季报拐点验证或超预期政策发力。
　　行业比较：四季度重视港股红利优质资产的底仓配置价值。今年以来，我们一直维持对于港股红利资产的底仓配置推荐，展望四季度港股红利资产胜率有望逐步走强：1）从外部环境看，当前外部流动性收紧、不确定性上升，资金倾向于涌入现金流稳定、分红可预期的资产。2）从股息率看，港股高分红资产全球吸引力突出，恒生高股息率指数近12个月股息率高达5.8%，且部分港股行业股息率均超过5%且处于历史高位。3）从筹码结构看，港股红利资产中南向资金的议价能力明显增强，岁末年初港股高分红资产胜率全年最高，背后是保险等中长期资金的建仓需求。
　　海外流动性：最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，9月非农数据公布叠加中东局势未明显恶化，市场目光聚焦即将公布的通胀数据，市场紧缩预期整体下修。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息2.02次降至本周1.31次。
　　微观流动性：1）流入项：本周南向净流入，外资净流出。近一周南向资金净流入68亿港元，主要加仓软件、房地产和非银；外资净流出港股，国际中介主要减仓软件、可选消费零售与非银。2）流出项：本周港股IPO减速，产业资本净增持。近一周港股IPO募资规模约25亿港元；近一周港股产业资本整体净增持449亿港元，上周净增持204亿港元。
　　微观景气：港股中报业绩延续分化趋势。目前港股中报基本披露完毕，全部港股26H1/25H2归母累计净利增速19%/9%，恒生科技19%/-13%。行业层面，除半导体外，有色/非银/煤炭/石化/公用等传统周期红利板块增速靠前，而互联网/汽车等增速靠后。
　　估值定位：恒生科技估值短期修复，中期视角仍偏低。截至2026/10/9，恒生指数/恒生科技PE分别为10.8/22.4倍，滚动3年历史分位数59%/55%。对比海外，恒生科技PE估值处于近8年27.1%分位，排名主流宽基靠后位置。
　　风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧，美元超预期走强。