中欧混动汽车出口政策定调好于市场悲观预期。2026年10月9日，商务部发布《中欧贸易投资磋商机制第二次例会联合声明》，其中在成果共识清单中提到：（1）经密集磋商，双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解；（2）双方忆及电动汽车反补贴案价格承诺指导文件，并将继续电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序。我们认为以符合WTO规则的方式或可基本排除后续采用配额制度的可能性，中欧混动汽车出口政策定调好于市场之前的悲观场景预期。
　　现状：中国品牌乘用车在欧洲PHEV市场份额提升最快，HEV市场已实现份额“0-1”突破。欧洲乘用车市场HEV/PHEV渗透率持续提升，根据Marklines数据，26年1-8月欧洲乘用车市场（不含俄罗斯，下同）中HEV/PHEV的渗透率分别为31.4/10.1%，较25年全年分别+1.5/+0.8pct。26年1-8月中国品牌在欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车的终端份额分别为13.5/28.8/5.1/4.4%，较25年全年分别+3.8/+14.4/+1.7/+1.5pct。中国品牌乘用车在欧洲PHEV市场份额提升最快，主要是由于其在PHEV串并联技术上的创新优势；在HEV市场中提升较快主要是竞争格局相对较好。
　　展望：如何看待后续中欧谈判混动汽车贸易政策方向和影响？基于《中欧贸易投资磋商机制第二次例会联合声明》中提到的：双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，我们做如下政策方向推演：（1）配额制度：落地概率较小，主要系其违反世贸组织规则，因此对远期利润空间影响最大的配额制度落地概率最小；（2）反补贴关税：落地概率中等，需依据SCM协定启动调查、证明补贴与损害、按程序裁决，相对来说实行门槛高、周期长。若以反补贴关税形式落地，预计对中国混动车的出口销量有负面影响，但考虑到中国品牌混动车型在技术代际差异+首购成本上的领先优势，因此或可通过一定幅度的涨价向下传导关税成本；（3）价格承诺：落地概率较大，WTO组织规则明确允许。中欧此前在纯电动车反补贴案中，已于2026年1月达成价格承诺机制共识，欧委会发布了《价格承诺申请指导文件》。因此后续欧盟将BEV案已经建立的价格承诺框架移植到HEV/PHEV的概率较大，若落地价格承诺方案，考虑到终端售价增长带来的利润弹性远大于销量端的负面影响，预计不会对中国混动出口欧盟的远期利润空间产生负面影响。此外，考虑到各家车企通过自建+合作两种方式加速欧洲本土化布局，中长期视角下欧盟关税政策变化影响可控。
　　投资建议：短期政策扰动不改长期趋势，中国品牌“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升，新格局下“性价比”+“新品类”优势有望驱动中国高端品牌全球份额的持续提升，带来超额利润弹性。我们建议关注：（1）“以我为主”路径下的比亚迪（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏集团、理想汽车、蔚来汽车、长安汽车、赛力斯；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。
　　风险提示：海外景气度不及预期；海外库存恶化；加征关税风险等。