铝：节后库存压力有限，铝价下方支撑仍存
　　氧化铝：高库存压制价格上方空间，成本支撑限制下跌幅度
　　◆节后沪铝价格延续节前走弱态势，盘面一度快速回落，主要压力来自宏观扰动以及远期供应过剩预期的增强。一方面，中东局势反复、能源价格上涨引发市场对通胀压力及经济增长放缓的担忧，美元走强和流动性收紧预期对有色金属估值形成压制；另一方面，海外电解铝复产推进以及印尼新增产能释放预期，使市场开始交易未来供应边际宽松的逻辑。不过，从现货及产业基本面来看，当前期货价格与现货表现存在一定背离，虽然盘面出现明显回调，但华南地区现货升水仍维持高位，与华中、巩义等地区价差持续扩大，反映部分区域现货资源仍偏紧。从库存角度来看，节后铝锭社会库存虽然出现一定累库，但幅度明显低于往年同期水平。今年国庆节后库存累积幅度处于近年来偏低水平，同时广东、巩义、无锡等主要消费地区库存已重新出现去化迹象，说明节前低库存格局并未被完全打破。结合当前较高的区域升贴水水平，铝价下方仍存在一定产业支撑，短期盘面下跌更多体现为宏观因素及情绪驱动，而非基本面趋势性转弱。
　　◆后市来看，我们认为铝价短期仍将维持宽幅震荡格局，暂不能简单视为趋势性下跌开启。后续价格方向仍需关注库存和升贴水是否形成共振变化：
　　若铝锭社会库存持续累积，同时华南高升水明显回落、区域价差收敛，则意味着现货偏紧格局逐步缓解，铝价下行通道可能进一步打开；反之，若库存去化仍能延续，升贴水维持强势，则铝价仍存在阶段性修复甚至反弹可能。
　　◆周度数据看，A00华东和华南现货升贴水差距仍在；库存端节后小幅累库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，截至10月8日，铝锭社库较节前累库0.4万吨至64.6万吨。截至本周四，SMM华东现货升水50/吨（环比节前走强10元/吨），佛山现货升水245元/吨（环比节前走弱15元/吨）。下游方面，截至10月9日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比节前减少0.13万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比减少1.6%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较节前上升150元/吨，但仍处于历史偏低位置。
　　◆节后氧化铝期货价格延续震荡格局，整体波动幅度较节前有所收敛，价格仍处于“上有高库存压制、下有成本支撑”的博弈状态。从盘面表现来看，长假归来后氧化铝主力合约围绕2700元/吨附近窄幅运行，市场对于供应过剩格局的担忧仍限制价格上方空间；但与此同时，矿石、海运费等成本端因素仍对氧化铝价格形成一定支撑，使得盘面进一步下跌空间同样有限。从现货端来看，节后氧化铝现货价格整体保持稳定，仅贵州地区由于成交重心下移出现连续小幅下跌，其他主要区域价格变化有限。与此同时，海外氧化铝价格节后有所上涨，澳洲FOB价格持续走高，但进口窗口仍处于关闭状态，对国内供应格局影响有限。
　　◆后市来看，我们仍维持氧化铝围绕成本线震荡、高抛低吸的判断。一方面，当前氧化铝运行产能仍维持高位，供需平衡系数处于供应宽松阶段，社会库存压力尚未明显缓解，供应过剩仍是限制价格上涨的核心因素；另一方面，随着铝土矿价格、海运费等成本端因素持续偏强，部分边际产能逐步接近成本线，使氧化铝价格继续向下的空间受到限制。后续需重点关注两个变量：一是氧化铝企业是否因成本压力出现规模性减产，供应端是否真正收缩；二是高库存格局是否开始改善。若供应压力未明显缓解，价格反弹仍将受到现货端压制；若成本继续抬升并推动边际产能调整，则氧化铝价格下方支撑可能进一步增强。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至10月9日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2705、2705、2661、2605、2705、2705元/吨，较上周分别下降0、0、0、0、27、5元/吨。澳洲FOB远期现货报价为369美元/吨于上周上升10美元/吨，鲅鱼圈CIF报价为409美元/吨于上周上涨10美元/吨。库存方面，截至本周四（10月8日）ALD全口径社库在631.3万吨，较节前增加4.9万吨；钢联口径累库，截至10月9日当周全口径库存较上周增加6.8万吨，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存于上周上升，港口库存下降，站台/在途库存上升。