宏观
　　美联储货币政策进入博弈窗口，投资者交易谨慎。本周官员讲话释放分化信号，部分委员认为就业放缓需要谨慎对待后续加息；但纪要显示多数委员仍担忧通胀反复，保留年内再度加息的选项。市场定价10月维持利率不变概率显著抬升，若后续CPI反弹，12月仍存在25bp加息可能性。预判美联储短期以观望为主，高度跟踪能源向核心通胀的传导，高利率环境维持时间会较市场预期更长，美元指数保持偏强震荡。美伊保持间接谈判，但区域军事摩擦并未停歇，美国向中东增派军事力量，同时表态中期选举前避免直接打击伊朗，短期大规模全面战争概率有限，但局部袭击常态化。原油地缘风险溢价处于历史高位，全球石油库存偏低，一旦航运通道受阻，油价存在冲高风险。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续弱势，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-231.68美元/吨，下行趋势明确，且硫酸价格承压，冶炼亏损持续扩大。智利铜矿生产扰动不断增强，铜精矿供应紧张预期强化。智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿历史上首次罢工于10月7日正式启动，虽然矿山现阶段依靠原有矿石库存维持选厂运转，工会提示缓冲期约两周，但若谈判仍无进展，10月下旬将出现实质性减产。同时，全球最大铜矿Escondida进入政府调解程序，罢工风险被短期延后，但工会此前超9成投票支持罢工，劳资博弈仍存较大不确定性。Codelco旗下Radomiro Tomic因安全事故局部停机，叠加国内矿山普遍面临矿石品位下滑，智利整体铜矿产出恢复不及预期。原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压，国内部分冶炼厂开工率下降。此外，非洲依然是全球铜供给最大变量，刚果（金）、赞比亚湿法冶炼企业持续承压，当地硫酸供应紧张，部分企业主动压缩开工负荷，边际减产预期持续升温。
　　需求和库存
　　国内铜库存增加，但现货升水依然较大，且海外基本面逻辑增强。具体指标显示，全球铜总库存小幅回升，从9月30日的104.82万吨增加至10月8日的106.83万吨。其中，国内社会库存处于10.1万吨的低位水平，现货升水高达540元/吨。海外市场，特朗普对进口铜加征关税尚无明确表态，但是市场稍有交易加征关税预期，COMEX和LME价差处于200美元/吨附近。全球铜流动到美国的预期增强，COMEX铜库存增加，LME铜库存下降明显。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，美联储货币政策进入博弈窗口，但海外原料供应扰动增强，国内现货端驱动逻辑依然较强，对价格形成支撑。后期需要重点关注原油价格走势和特朗普对进口铜加征关税的最终结果。
　　期限：国内库存低位，等待期限价差走弱后进行期限正套。
　　内外：进口盈利较大，但沪铜依然是高Back结构，内外正套谨慎。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。