黄金白银延续宽幅震荡走势。近两周，伦敦现货黄金下跌1.75%至4186.30美元/盎司，上期所黄金下跌1.74%至908.64元/克，沪金持仓量下跌10.18%至38.57万手；伦敦现货白银下跌7.41%至60.20美元/盎司，上期所白银下跌5.75%至14717元/千克，沪银持仓量上涨2.43%至56.55万手；伦敦现货钯下跌9.19%至1141美元/盎司，伦敦现货铂下跌5.32%至1675美元/盎司。
　　美国8月核心PCE通胀超预期放缓，本轮回落更多源于统计口径调整，并非实体经济物价压力实质性缓解。9月30日美国商务部经济分析局（BEA）更新了个人消费支出（PCE）平减指数的计算方法，更新后的数据显示8月核心PCE同比3.0%、环比0.25%，7月核心PCE环比下修至0.13%，近三个月核心PCE年化增速回落至2%，触及美联储2%的通胀目标水平。核心PCE同比降至3.0%为美联储暂缓进一步加息提供了新的依据，但值得注意的是，统计方法调整是本次数据改善的重要因素，服务业通胀压力尚未消退，叠加居民储蓄率持续走低显示消费增长愈发依靠存量财富支撑，内生通胀韧性仍不可忽视。
　　美国9月非农就业数据大幅不及预期，美联储加息预期持续降温。10月2日美国劳工部公布非农数据，9月非农新增就业仅2.9万人，远低于预期9万人；7-8月合计下修6万人；失业率从4.1%升至4.2%；平均时薪环比涨0.1%、同比涨3.0%。数据落地后，市场不再完全定价美联储年内再加息一次，CME美联储观察工具显示交易员预期10月FOMC维持利率不变概率升至83%，高于就业数据发布前的72%，预计加息的概率则由28%回落至17%。
　　中期维度，9月FOMC加息落地后，市场核心交易主线锚定“霍尔木兹海峡通航进展-原油价格-美国通胀预期-美联储是否延续加息”的完整传导链条，多重不确定性博弈下贵金属或将维持宽幅震荡格局。美国中期选举临近之际，特朗普存在推动美伊和谈、压低能源价格的短期诉求，若和谈释放缓和信号，地缘风险溢价回落、油价及通胀预期降温，或将阶段性提振金价。但美伊在铀浓缩产能、制裁解除、区域势力博弈等方面的核心分歧难以短期化解，和谈协议在短期内实质性落地的概率偏低。当前宽幅震荡行情中，短期调整有望成为黄金中长期配置的优质窗口。
　　据金十数据，截至10月9日6时，市场预期10月FOMC不加息的概率为82.3%，12月FOMC仍不加息的概率为18.7%。
　　未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）10月14日公布的美国CPI数据；3）10月15日公布的美国PPI数据。
　　长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）尽管节奏出现短期波动，但全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
　　我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：赤峰黄金、紫金黄金国际、万国黄金集团、盛达资源、四川黄金、中国黄金国际、招金黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、湖南黄金、中金黄金。
　　风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期反弹风险；经济失速下行风险；美联储超预期连续加息风险。