本报告导读：
　　假期出行消费维持高位，经济修复仍待需求验证；9月制造业PMI重回扩张区间，8月工业利润增速回落；地产政策接续落地，Q4政府债供给关注地方债结存限额。
　　投资要点：
　　假期旅游需求高位运行，但部分地区收入改善弱于客流。四川假期前5天908家A级景区接待游客3,470.84万人次，门票收入3.37亿元、同比小幅下降；山东200家重点景区接待游客2,188.7万人次、同比增长11.5%，营业收入增长7.8%。多城串联、县域特色游及出境长线游走热，旅游目的地选择更为多元。
　　全国跨区域客流维持高位，铁路表现强于公路。10月1日至5日全社会跨区域人员流动量累计约15.5亿人次，日均约3.1亿人次。铁路日均客运量2,132.18万人次、同比增长10.48%，公路日均人员流动量同比增长0.15%；客流规模较高，但同比尚未明显提速。
　　商圈消费稳增，以旧换新继续支撑耐用品。假期前3天重点监测的78个步行街客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%，消费品以旧换新带动销售额196.3亿元。海南离岛免税购物金额增长8.85%，购物人数增长12.90%，消费改善主要由客流带动。广东零售、餐饮营业额分别增长7.5%和6.7%，政策与线下客流形成支撑。
　　9月制造业PMI重返扩张区间，生产修复快于订单。制造业PMI较8月回升0.3个百分点至50.1%，生产指数上升1.3个百分点至51.7%，新订单指数小幅回落至50.5%。主要原材料购进价格与出厂价格指数分别为60.8%和54.0%，订单、库存及价格传导仍需观察。8月工业利润累计增速仍高，但单月增速明显放缓。1—8月规上工业企业利润同比增长15.7%，8月单月增长4.2%、较7月放缓7.0个百分点。同期工业增加值和PPI增速均有改善，测算显示单月利润率同比由正转负；电子行业对全部规上工业利润增长的贡献率达62.0%，行业分化仍较明显。
　　9月末国常会后中央稳地产与结构性货币政策相继落地。9月28日国常会提出用好地方政府债务结存限额。29日出台首套住房商贷贴息，贴息年化1个百分点、最长5年，中央与地方财政按90%和10%分担；测算全期财政需求约580亿元，其中中央承担约522亿元、地方约58亿元。央行将PSL利率下调至1.5%，科创技改和支农支小再贷款额度分别增加2,000亿元、5,000亿元，其中民营企业再贷款增加3,000亿元。
　　地方稳地产措施接续推出。东莞延续新房补贴，按合同总价2%、最高3万元发放，并调整首套房认定；云南四季度补贴分档为5,000元至1.5万元。广州落实商品住房销售制度改革，四川省级公积金中心调整公积金使用或贷款规则。这些政策均在国常会后发布，但并非中央购房贴息的直接配套。
　　四季度政府债供给需关注结存限额下达。国债全年预算净融资6.69万亿，9月末尚余约2.08万亿，四季度总发行静态测算约3.97万亿。地方债不考虑新增结存限额时，四季度预计发行1.74万亿、净发行1.09万亿；若年内再下达并发行约5,000亿元结存限额，发行和净发行或升至约2.24万亿、1.59万亿。2024年和2025年分别下达4,000亿元、5,000亿元结存限额。2025年末地方债限额与余额相差约3.16万亿，但并非可直接发行额；若26年Q4再下达，使用方向或更侧重化债。
　　风险提示：政策及发行节奏偏离预期，节后消费数据波动。