本报告导读：
　　转债估值压缩最陡峭的阶段大概率已经过去，10月或转入低位整固。建议保持中性偏谨慎，以逢调整分批布局替代追高。进攻端优选业绩有支撑、估值不贵的股性品种，底仓端配置到期收益率接近回正、发行人促转股意愿明确的偏债品种。
　　投资要点：
　　展望10月，国内政策托底与经济边际暖意构成下方支撑，海外紧缩交易尚未结束，月末是重要观察窗口。9月制造业PMI回升至50.1、重返扩张区间，稳增长政策效果逐步显现。政策层面，“十五五”金融强国规划落地后稳市机制持续完善，中长期资金入市安排加码，货币政策维持适度宽松，低利率环境下资金向权益再配置的中期逻辑没有改变。10月三季报即将进入密集披露期，业绩兑现与证伪将主导月内结构分化。10月27-28日FOMC会议中主席发布会表态将直接左右市场对12月加息的定价，10月29日美国三季度GDP与9月PCE数据同日发布，增长与通胀的组合将决定美债利率方向。整体来看，10月A股呈现“上有利率压制、下有政策支撑”的震荡格局，趋势性机会有限，需防范月末议息窗口前后波动放大。
　　转债估值压缩最陡峭的阶段大概率已经过去，10月或转入低位整固。经过8月以来近两个月的主动消化，转债百元溢价率已回到年内中等偏低水平，供给端净缩量延续，为估值提供底部支撑，继续单边大幅压缩的空间有限，当前介入的风险收益比较8月初明显改善。但两点约束不可忽视：第一，当前转债估值水平仍处2017年以来的绝对高位，估值修复的弹性不宜高估；第二，高平价券溢价率依然坚挺，若10月科技板块继续出清，高平价估值存在补跌风险，极端情形下需防范平价与溢价率同步收缩。预计10月转债估值以低位震荡为主，修复的触发条件在于正股企稳与成交回暖，节奏上或呈现“节后资金短期回补，月中随三季报分化、月末随议息扰动”的特征。
　　仓位与节奏上，建议保持中性偏谨慎，以逢调整分批布局替代追高。进攻端优选业绩有支撑、估值不贵的股性品种，底仓端配置到期收益率接近回正、发行人促转股意愿明确的偏债品种。10月转债的收益来源主要有三：正股结构性行情的平价驱动、下修与强赎博弈的条款收益、新券上市初期的增强收益。股性品种方向上关注创新药、AI算力、半导体设备材料、有色金属、化工等景气方向的转债，但不在单一拥挤方向上集中持仓，均衡布局以应对板块轮动加速。低价券重点关注两类：临近回售期或临近到期、转股压力倒逼下修意愿的品种；历史上有主动下修记录、发行人态度明确的品种。高评级大盘红利券流动性好，可作底仓补充。
　　10月的十大转债组合重点推荐四个方向：其一，创新药与制造出海，推荐分子砌块收入增长37%、后端CDMO在手订单增长73%的皓元转债；其二，科技自主可控，三季报验证月优选业绩已兑现、订单能见度高的品种，推荐睿创、鼎龙转债、航宇、春风转债；其三，锂电材料景气上行，储能需求爆发驱动六氟磷酸锂价格9月继续上行、电解液开工率升至高位，推荐宙邦转债，以及上半年扭亏为盈、超高镍产品批量交付、固态电池正极材料实现吨级出货的锂科转债；其四，低波红利防御，推荐友发、绿动和福能转债，作为组合压舱石对冲月末海外议息窗口的波动。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。