报告摘要
　　我们选取具有代表性的50只原料药核心标组成原料药板块，对2026年上半年的各项财务指标进行分析，反映数据背后的行业画像。上半年板块整体实现收入增长，但受汇率、成本和部分品类价格持续承压影响，利润端短期承压。中长期看，中国企业原料药业务占据全球核心卡位，有望横向、纵向延产业链快速成长。当前我国头部原料药企业正在逐步拿到全球定价权，存量业务基本完成筑底，行业有望迎来拐点成长。伴随小核酸、GLP-1、ADC等下游创新药不断取得成果，重磅药物不断放量，原料药作为产业链上游长期收益。部分原料药企业提前布局CXO、创新药及新兴业务，亦有望在行业贝塔的承托下走出阿尔法行情。
　　中报回顾：上半年板块收入实现正增长，受汇率、成本和部分品类价格下滑影响，板块利润端短期承压。代表企业分析：富祥股份、赛托生物、宏源药业、科源制药、美诺华、纳微科技、赛分科技，海昇药业、新和成等9家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长，部分企业受竞争加剧部分原料药价格低位和集采影响收入端仍处于短期承压期。2026H1原料药50家企业的收入增速均值为3.17%，扣非净利润增速均值为-9.82%，归母净利润-2.16%，利润端仍阶段性承压。其中利润增幅显著企业主要围绕新品快速放量，跨界新业务和部分品类价格上涨带动业绩增长等三个主题。
　　盈利水平同比改善，费用率管控良好。26H1板块毛利率为36.30%（+0.26pp），26Q2毛利率39.09%（同比+4.40pp，环比+5.14pp）。上半年毛利率同、环比均有提升，主要由于价格磨底已久部分品类止跌企稳以及部分企业积极拓展新业务，新产品、新产能逐步进入收获期。费用端，销售费用率持续下降，26H1销售费用率5.84%（0.16pp），预计主要由于费用率极低的API收入规模扩张，制剂业务集采放量及相应费用减少导致；管理费用率略微减少0.18pp。财务费用率增加2.44pp，主要由于美元贬值汇兑损失增加。
　　扩产进程放缓，研发投入趋于平稳，短期扰动不改长期发展信心。2024H1、2025H1、2026H1板块固定资产分别同比增长13.09%、6.53%、1.94%，在建工程分别同比下降12.47%、16.87%、13.75%，企业在建工程增速有所收束、资产周转率略微下降。24H1、25H1、26H1研发费用分别为38.17、39.09、37.39亿元，研发费用率分别为5.52%、5.96%、5.53%，在行业竞争加剧背景下，各家企业持续推进新产品、新业务投入，不改长期发展信心。
　　主要原料药价格趋势展望：我们主要统计了抗生素类、甾体激素类、肝素类、沙坦类原料药及中间体2014年-2026年7月价格变化情况，进行趋势分析。2026上半年以来，主要几个品类原料药价格仍处于低位区间，尤其是沙坦类、抗生素类、肝素类、甾体激素等原料药仍处在历史低位。由于产能仍较为充裕竞争依然激烈，短期内较难看到普遍上涨趋势，但部分品类已出现逐步回暖迹象，磨底数年，价格下探空间已压缩到十分有限的程度。
　　下半年布局思路：关注夯实、转型与创新。原料药行业竞争依然残酷、剧烈，整体仍在磨底出清积蓄力量的过程中，但不乏积极布局转型已经即将迎来拐点或以步入拐点通道个股。我们认为，当前原料药行业的投资思路需注意底部夯实后是否具备引领增长的新动力，即将步入拐点具体何时看到拐点：需要关注：1）新业务增长空间与动力源？2）老业务止跌回暖的逻辑是否扎实。建议重点关注：普洛药业、天宇股份、国邦医药、美诺华、川宁生物、联邦制药等。
　　风险提示：产品研发失败的风险、药品降价的风险、质量风险、环保风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险、行业数据偏差风