核心观点
　　中医医疗服务行业：需求基础稳固，供给整合提速，行业进入规模化发展的关键阶段。中医医疗服务具备较为坚实的长期需求基础：人口老龄化、慢性病及长期健康管理需求提升、居民中医诊疗接受度提高以及政策持续支持，共同推动行业需求稳步扩容。与此同时，行业供给端仍较为分散，优质医生资源、品牌、供应链及运营能力尚未实现充分组织化，需求成熟度与供给规模化程度之间仍存在明显差距。我们认为，中医医疗服务行业正由过去以机构数量扩张为主的发展阶段，逐步迈向需求稳健增长、供给整合提速和经营模式标准化的新阶段，未来行业增长动力将更多来自诊疗需求释放、同店经营提升、医生资源组织化、专病专科能力建设以及行业集中度提升。
　　政策规范化与规模效应共振，头部机构竞争优势持续强化。中医医疗服务正由传统“开方+卖药”向“医疗服务+药事服务+非药物治疗+疾病管理”转型，医保支付制度改革、诊疗服务价格规范及饮片集采等政策落地后，推动行业更加重视质量、效率与成本管理。固生堂以“门诊连锁+医生平台+OMO”实现轻资产扩张，同仁堂医养则以“医院+基层机构+互联网医院+管理输出”构建综合医疗网络。未来，医生资源组织化、专病能力、供应链及数字化运营将成为头部机构扩大市场份额的关键。
　　投资建议。我们认为在中医医疗服务需求稳健增长、行业集中度仍处低位的背景下，头部企业有望凭借品牌、医生资源、标准化运营、供应链及数字化能力持续提升市场份额，并通过同店增长、跨区域扩张、专病专科建设及管理输出等方式获得更多增量市场。相关公司包括：（1）“门诊连锁+医生平台+OMO”模式龙头固生堂；（2）“医院+基层机构+互联网医院+管理输出”综合医疗服务平台同仁堂医养。
　　风险提示。医保支付及医疗服务价格调整幅度超预期风险；中药饮片集采导致药事收入及毛利率承压风险；核心医生流失、医疗质量及处方合规风险；并购后医生留存、文化及运营整合不及预期风险；新建医疗机构爬坡慢于预期、固定成本拖累盈利风险；行业竞争加剧以及诊疗人次增长不及预期风险。