国内水泥行业需求疲弱，供给被动收缩，企业盈利承压。2026年以来，因为受到房地产深度调整和基建投资放缓的双重拖累，国内水泥需求疲弱，据百川盈孚，上半年国内水泥表观消费量约为7.37亿吨，同比-9.20%。需求疲弱直接导致产量被动收缩，据国家统计局数据，2026年上半年国内水泥产量约为7.36万吨，同比-8.00%。2026年7月17日，国内水泥工厂库存约为2629.6万吨，处于近年来较高水平。从申万水泥行业上市公司披露的一季报来看，行业营业收入同比-9.65%，归母净利润同比-96.53%，销售毛利率为14.44%，同比下滑0.19pct，销售净利率为-4.41%，同比下滑1.34pct，净资产收益率仅为-1.39%，同比下滑1.28pct，企业盈利普遍承压。
　　国内水泥价格降速趋缓，且处于历史较低分位值，继续下行空间有限。由于水泥价值量低，运输半径有限，所以具有明显的区域性，各地水泥价格会有所不同，但变化趋势是相似的，我们以北京地区水泥均价为例进行分析。自2025年第三季度开始，水泥价格下行，但是环比降速趋缓，具体来看，2025Q3/2025Q4/2026Q1/2026Q2北京地区水泥均价分别为381/369/360/359元/吨，环比分别为-7.57%/-3.04%/-2.51%/-0.34%。2026年7月17日，北京地区水泥价格为339元/吨，处于自2013年以来约8.60%的较低分位值，继续下行区间有限。
　　国家政策从严控超产产能、节能降碳等方面控制水泥行业供给。2025年8月，国家六部委发布《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确提出严禁新增水泥熟料产能，新建改建项目须制定产能置换方案，依法依规淘汰水泥落后产能。2026年5月，国家发改委等部门发布《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》，明确到2028年底，钢铁、电解铝、水泥等工业重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点，能效基准水平以下产能基本清零。
　　国家政策从城市更新、都市圈城际通勤等方面提振水泥行业需求。2026年5月，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，2026年中央预算内投资城市更新专项规模达970亿元，超长期特别国债达1600亿元，全力支持城镇老旧小区改造、城市地下管网改造等建设工程。同月，国家多部委联合印发《都市圈城际通勤效率提升工程实施方案（2026-2030年）》，方案提出力争通过3年时间，城际综合通勤廊道交通供给能力稳步提升，其中京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域都市圈通勤条件明显改善。
　　投资建议：目前水泥行业景气度持续筑底，企业盈利承压，未来价格继续下跌空间有限，随着国家在供给侧和需求侧多项政策效果的逐步显现，行业景气有望走出低谷，企业盈利有望修复，相关标的包括海螺水泥、华新建材、金隅冀东。
　　风险提示：政策力度及效果不及预期，供需格局恶化，价格下跌。