创新产业链业绩亮眼，内需方向有望蓄力回升。2026年以来，以创新药和CXO为代表的创新产业链业绩一枝独秀，部分以内需为主细分领域的业绩持续承压。目前以创新药商业化销售及对外许可授权、CXO、低值/高值耗材出口、医疗设备等的外需贡献了行业主要的业绩增量，中长期角度看将是医药行业重要的业绩增量来源；2026年以来，医保基金支出体量较为稳定，收支平衡状况良好，社会消费品零售总额内中西药品类分项同比增速呈现出边际改善趋势，内需方向有望蓄力回升。
　　创新药：产业升级趋势不可挡，市场回调迎来布局良机。2026年以来，中国创新药对外授权交易热度延续，合作模式持续升级。我们认为，中国本土医药市场中创新药销售额的占比仍有较大的提升空间，国内市场商业化价值的兑现依然会是创新药企业业绩增量的重要来源；中长期来看，随着已对外授权创新药管线临床研究的持续推进以及在海外获批上市销售，研发及商业化里程碑付款、销售分成将成为国内制药企业新的收入增量来源。创新药板块受益于多重驱动因素共振，中长期增长引擎清晰，估值和业绩弹性均较为可观。
　　融资环境改善，新分子CRDMO需求旺盛，CXO行业迎来趋势性反转。2026年以来CXO行业的业绩表现亮眼，景气反转态势进一步确认。受益于一级市场融资恢复及对外授权许可交易首付款持续增长，国内创新药研发活跃度有望进一步提升。海外区域生物制药行业各渠道融资状况均处于近年来较好水平，有助于全球创新药研发活动活跃度保持在较高水平，对药物发现CRO和中前期CRDMO业务的需求形成有效支撑。新型药物分子如多肽、ADC等新型分子研发活跃度较高，商业化渐入佳境，将有效带动CRDMO业务增长。
　　中成药：景气度有望触底反弹，龙头企业配置价值显著。2026年以来，处方中成药及OTC中成药代表性公司经营稳健；品牌中成药代表性公司的业绩仍有所承压，但同比降幅呈现出收窄趋势。伴随着渠道库存去化、宏观经济环境和成本改善，预计行业有望迎来触底回升。我们认为股息率处于中高水平、长期业绩有增长潜力的头部OTC/处方中成药企业，底蕴深厚的品牌中药企业已经具备配置价值。
　　风险提示：创新药研发进度及销售额低于预期，研发失败及合作方计划调整风险；居民消费能力下降和集采影响，中成药销售低于预期。地缘政治等因素对CXO行业运营造成扰动。