核心观点
　　药品批发行业：多重因素导致市场规模增速下降，但头部企业市场份额持续提升。近年来由于仿制药集采、医保控费、DRG/DIP支付改革等因素影响，药品批发行业市场规模增速持续下降。受药品集采降价后导致配送费用率下降、信用减值、合规与数字化等刚性成本增加等因素影响，近年来药品流通直报企业的盈利能力也处于下降趋势之中。从市场集中度角度看，2024年药品批发排名前5位的企业主营业务收入同比增长0.6%；前10位同比增长0.5%；前100位同比增长0.2%。2024年，前5家全国性药品批发企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的51.2%，与上年持平；前10位占比59.4%；前100位占比75.7%。总体来看，在市场总量和盈利能力承压的背景下，头部药品批发企业凭借其在仓储物流网络完善性、垫资能力、合规风控体系、医院覆盖能力等方面的优势，市场份额持续扩大。
　　行业经营环境依然承压，但已经展现出积极信号。2026年上半年，行业头部企业中，国药控股的医药分销板块和器械分销板块的收入和盈利能力均出现下滑，但国谈品种和创新药的销售额同比高速增长，临床刚需医用耗材类产品需求持续提升。华润医药覆盖肿瘤、慢病、罕见病及零售的深度营销业务收入超过人民币35亿元；同时深化与京东等头部电商平台合作；器械分销业务中的介入产品线、血液透析和神经外科保持快速增长。从药品批发行业头部企业2026年上半年的经营情况来看，我们认为药品批发行业的经营环境依然承压，但已经展现出积极信号，临床刚需药品/耗材、创新药/耗材已经等成为重要的业绩增量来源，线上等多元化销售场景的拓展也成为业务发力的新方向。
　　投资建议。我们认为在药品批发行业总量承压的背景下，头部企业的市场份额有望持续扩大，并通过提升临床刚需药品/耗材、创新药/耗材产品占比，拓展线上销售场景，获得更多的增量市场。相关公司包括：（1）全国性行业龙头，包括国药控股、华润医药、上海医药和九州通；（2）区域性行业龙头，包括嘉事堂、英特集团。
　　风险提示。医保控费和集采等政策因素影响，药品价格需求量增速不及预期，价格下降，导致相关公司盈利能力不及预期；行业竞争加剧，利润率进一步下滑。