报告要点
　　本报告旨在通过回顾历史行情、梳理系统性的交易机会，对海内外食糖市场基本面的供需格局进行分析，为各位投资者提供食糖市场2026年四季度的展望。
　　摘要
　　海外方面。26/27榨季全球着市预计转向大幅短缺。南半球方面，受厄尔尼诺影响，巴西中南部降水偏多，但本榨季同比大幅偏低的制糖比制约了食糖产量，叠加东北部及北部产区的高温旱情，巴西新季食糖产量小幅预减;北半球方面，印度、欧盟和泰国主产区均受高温干旱影响，欧盟和泰国糖料种植面积还有所缩减，这三大产区的产糖量均预计出现大幅下滑,但泰国面积缩减幅度的确定和印度的糖基乙醇政策是定产的重要变数。
　　国内方面，旧季库存叠加新季丰产压力。26/27榨季国内供应预计大幅宽松。25/26榨季国内食糖产量同比超预期大幅增长，同时下游需求较弱、销糖进度偏慢，本季截至8月仍有较高的库存。而26/27榨季国内糖料种植面积整体预增，处于历史同期较高水平，广西截至8月的苗情较好，因此新季国内产糖量存在小幅增长的预期,在这样丰产+高结转库存的格局下，国内食糖供应仍将大幅宽松。
　　天气方面，根据NOAA，周度厄尔尼诺已进入超强状态，预计仍会加强，在10-12月达到峰值，按目前预测概率来看，在8-10月转向超强等级厄尔尼诺的预测概率为77%，在9-11月转向超强等级厄尔尼诺的预测概率则上升至97%，在明年4-6月转向中性的预测概率为55%。从历史规律来看，厄尔尼诺预计将造成印度和泰国出现高温、干旱现象，对两国的食糖生产造成较大的负面影响;对巴西和我国的影响主要是降雨偏多，有利甘蔗单产但不利含糖率，巴西的食糖产量还需结合制糖比进行分析。
　　四季度晨望:略早于半年报中我们的预期（三季度末至四季度初)，关键的变盘期已在8月初显现，各海外主产区均出现了明显且符合厄尔尼诺特征的天气变化，海外市场逐步交易厄尔尼诺带来的减产预期，ICE11号糖主力合约价格从8月初的14.5美分/磅附近快速上涨至一度接近20美分/磅。但随着糖醇价差回升后，市场预期巴西制糖比回暖，短期外盘受到了一定压力，回落至18-19美分/磅的区间震荡。但是我们同时应该看到，各主产区不利天气的影响仍在持续，北半球产区也尚未进入密集生产期，进一步的超预期减产仍有可能发生，外盘价格仍有充足的上升空间，巴西-欧盟-印度&泰国这一生产时间线目前只是走到第一阶段。原糖市场尽管短期承压，但在海外主产区普遍减产的预期下，中长期仍是偏强震荡的逻辑。未来，需要重点关注的变数除了各产区的天气外，还有巴西选情对燃料乙醇政策的潜在影响、巴西的制糖比、印度的燃料乙醇与糖基乙醇政策、泰国官方预测的甘蔗种植面积及其降幅、美国加息以及中东冲突等地缘因素带来的风险。
　　操作策略:四季度外盘偏强、内盘震荡。内盘价格参考区间5200-5600元/吨，外盘价格参考区间17.5-22.5美分/磅。
　　风险因素:天气异动，主产国产量，燃料乙醇政策，地缘政治风险，宏观经济波动等。