投资要点：
　　事件：2026H1实现营业收入77.4亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长24.8%。中期拟每股分红0.28元（上年同期：0.25元/股）。
　　固废分部经营稳健，贡献当期营业利润的87%。上半年固废分部实现营业收入48.1亿元（其中粤丰贡献20.8亿元），同比增长18.6亿元；运营类业务营收45.4亿元（其中粤丰19.3亿元），同比增加17.1亿元；生活垃圾焚烧运营营收38.1亿元（其中粤丰18.3亿元），同比增加16.9亿元。其中，粤丰环保子公司口径净利润6.2亿，贡献合并报表归母净利润2.59亿元（考虑了并购贷款利息和无形资产摊销的影响）。
　　深度整合之下，粤丰盈利能力持续提升。瀚蓝对粤丰的并购整合已进入“深耕业务协同”阶段。通过热效率提升（粤丰吨发+9.7度）、降低负债（粤丰资产负债率已下降到56%，较交割日下降6pct）、资金和供应链统筹、生产运营协同等措施，粤丰盈利能力持续提升。2025年6-12月，粤丰平均每月贡献归母净利润0.39亿元；2026年上半年，粤丰单月贡献达0.43亿元。
　　供热在高基数下维持较高速增长，产业协同持续深化。上半年公司实现对外供热113万吨，同比增加18.6万吨；对外供热收入约1.7亿元，同比增加0.35亿元，在去年的较高基数下供热业务仍能维持较高速增长。此外，粤丰相继中标香港新界西北废物转运站运营服务（5年）、沙田废物转运站第三期延续合约（10年），合同总金额合计约20亿港元，公司固废产业链内的协同拓展不断深化。
　　现金流进一步改善，夯实分红基础。年内可再生能源回款良好，2026H1收回1.37亿元，年初至今累计4.77亿元（作为对比：去年全年回收国补3.26亿元）。自由现金流方面，上半年经营活动现金流净额16.32亿元，同比增加4.11亿元，粤丰分部贡献较多；资本开支8.92亿元，同比基本持平。现金流改善为公司分红提升提供坚实基础。
　　我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润22.80、24.64、26.55亿元，同比分别+15.6%、+8.1%、+7.8%，9月30日收盘价分别对应的PE估值为10.5x、9.8x、9.1x。维持【买入】评级。
　　风险提示：重大资产购买的推进节奏低于预期的风险，应收账款回款承压的风险，环保政策严格带来项目技改的风险，部分项目国补到期带来电价风险，供热拓展不顺的风险