瀚蓝环境发布2026年中报，上半年实现营业收入77.37亿元，同比+34.25%；归母净利润12.06亿元，同比+24.76%。
　　业绩稳健增长，派息提升。公司上半年实现营业收入77.37亿元，同比+34.25%；归母净利润12.06亿元，同比+24.76%。其中，26Q2实现营业收入40.80亿元，同比+29.03%；归母净利润6.27亿元，同比+14.71%。公司拟每股派发中期现金红利0.28元，同比+12%。
　　固废主业量利齐升，内生利润增速快于收入。26H1公司营业收入、归母净利润分别同比增加19.74亿元和2.39亿元。剔除粤丰后，公司原有业务收入约55.90亿元，同比+3.63%；归母净利润约9.47亿元，同比+4.45%。分业务来看，26H1固废处理业务实现主营收入48.08亿元，同比+63.06%；净利润11.84亿元，同比+63.63%。其中粤丰分别贡献收入20.76亿元和净利润4.91亿元；剔除粤丰后，原有固废业务收入约27.32亿元，同比+5.56%，净利润约6.93亿元，同比+12.87%。工程与装备业务收入2.73亿元，同比+113.89%，除粤丰完整并表外，南海垃圾发电提标扩能二期项目亦带来工程增量；公司运营类业务实现收入45.35亿元，同比+60.76%，净利润11.88亿元，同比+62.84%，运营收入占固废业务比例保持在90%以上。
　　供热增量主要来自粤丰并表，降本增效成效显著。上半年公司供热量112.99万吨，同比+19.76%；供热收入1.74亿元，同比+24.75%。其中原有项目供热量91.32万吨，同比基本持平，供热量同比增加的18.64万吨主要来自粤丰完整并表。截至目前，公司已有31个垃圾发电项目签订供热协议，其中25个实现对外供热。公司吨垃圾发电量、吨垃圾上网电量分别达到388.64度和341.12度，同比+0.62%、+1.10%；其中粤丰项目分别同比+2.62%、+2.68%，生产运营协同初见成效。截至期末，粤丰贷款规模较交割日下降约27亿元，资产负债率由61.68%降至55.82%，资金统筹和降息成效明显。
　　排水、供水及能源业务相对稳定，现金流进一步改善。26H1公司排水业务实现收入3.73亿元，同比+11.39%，增加约0.38亿元，主要受益于污水处理量同比+8.53%及管网、泵站等轻资产运营收入增加，基本抵消能源业务收入减少约0.34亿元的影响，供水收入则基本持平。公司实现经营性现金流净额16.32亿元，同比+33.65%。年初以来，公司累计收回可再生能源补贴约4.77亿元，回款加速有望进一步改善现金流。
　　盈利预测与估值。收购粤丰少数股权已进入上交所审核问询阶段，交易完成后归母利润仍有进一步增厚空间。叠加粤丰新中标合计约20亿港元的香港轻资产运营合同、公司参股40%的泰国曼谷农垦二期及安努项目（各1400吨/日）投产，以及下半年在建项目逐步落地，公司盈利和现金流仍有进一步提升空间。维持公司2026-2028年归母净利润预期，分别为23.10、25.35、26.97亿元，同比增长17%、10%、6%，当前股价对应PE分别为10.8x、9.9x、9.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。