投资要点：
　　维持“增持”评级。在不考虑粤丰剩余股权收购情况下，我们维持对公司2026- 2028年预测净利润分别为23.53、24.83、25.97亿元，对应EPS分别为2.89、3.05、3.19元，参考可比公司（表1），给予公司2026年15倍PE，给予目标价43.35元，维持“增持”评级。
　　业绩稳健增长。1）2026H1公司实现营收77.37亿元，同比增长34.25%；归母净利润12.06亿元，同比增长24.76%；扣非归母净利润11.80亿元，同比增长29.32%；综合毛利率36.32%，同比提升2.48pct。2）2026Q2公司实现营收40.80亿元，同比增长29.03%、环比增长11.59%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长22.50%、环比增长5.50%，业绩稳健增长。
　　固废运营量效齐升，存量业务与粤丰协同同步兑现。1）2026H1固废处理业务实现主营收入48.08亿元，同比增长63.06%；实现净利润11.84亿元，同比增长63.63%，其中运营类收入45.35亿元、净利润11.88亿元，运营收入占固废业务比例保持在90%以上。2）生活垃圾焚烧业务实现收入38.14亿元、净利润11.52亿元，分别同比增长79.46%和83.64%；对外供热量112.99万吨、收入1.74亿元，分别同比增长19.76%和24.75%。3）公司生活垃圾焚烧发电产能利用率约115.46%，吨垃圾上网电量同比增长1.10%至341.12千瓦时；剔除粤丰并表影响，存量业务营收和归母净利润均有增长。
　　并购整合降本与回款改善支撑现金流和股东回报。1）截至2026H1末，粤丰环保总贷款规模较交割日下降约27亿元，资产负债率由61.68%降至55.82%，人民币和港币融资利率明显下降；粤丰环保2026H1实现收入21.47亿元，贡献公司归母净利润2.59亿元。2）2026H1经营活动现金流净额16.32亿元，同比增长33.65%；2026Q2经营活动现金流净额11.46亿元，同比增长83.38%。2026H1公司回收可再生能源补贴1.37亿元，年初至报告披露日累计回收4.77亿元；期末应收账款和合同资产较2025年末合计增加11.00亿元，持续关注回款节奏。3）公司拟实施2026年中期分红每股0.28元（含税），2026年全年每股现金分红计划不低于1.155元。
　　风险提示：应收回款、分红或收购进度低于预期、天然气价波动等。