26Q2稳健增长、粤丰协同加速释放。公司发布26年中报：26H1公司实现营业收入77.37亿元（同比+34.3%）、归母净利润12.06亿元（同比+24.8%）；Q2营收40.80亿元（同比+29.0%）、归母净利润6.27亿元（同比+14.7%）。其中：瀚蓝主体26Q1、Q2归母净利4.52、4.95亿元，同比+7.6%、+1.6%，持续挖潜释放业绩；粤丰分别贡献并表业绩1.27、1.32亿元，协同效应释放。公司毛利率同比+2.48pct至36.32%；此外，粤丰贷款较交割日下降约27亿元，带动资产负债率由61.68%降至55.82%，融资成本持续优化。
　　经营性现金流明显改善，中期分红落地。公司26H1经营性现金流净额16.32亿元（同比+33.7%）；投资性现金流净额-18.85亿元，较25H1的-86.38亿元大幅收窄；资本性支出8.92亿元，同比基本持平。公司国补回款加快，26H1收回1.37亿元，年初至今累计收回4.77亿元。值得注意的是，中期拟每股分红0.28元（25H1为0.25元），合计2.28亿元。
　　固废高增，供热业务贡献增量。分业务来看，26H1固废处理业务实现主营收入48.08亿元（同比+63.1%）、净利润11.84亿元（同比+63.6%）；其中运营类业务实现净利润11.88亿元（同比+62.84%）。供热量同比+19.8%至112.99万吨，供热收入同比+24.8%至1.74亿元；目前31个垃圾焚烧项目已签订供热协议、25个实现供热，下半年供热量有望延续增长。海外方面，公司参股40%的泰国曼谷农垦二期及安努项目已投产，新中标两个香港废物转运轻资产项目，合同总额约20亿港元。此外，能源收入18.31亿元，同比基本持平；供水收入4.57亿元，同比保持稳定；排水收入3.73亿元（同比+11.4%），受益于处理量及轻资产运营增长。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28年归母净利润为22.69、23.84、24.97亿元，对应PE为10.8、10.3、9.8倍。维持前次合理价值37.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。收购剩余股权进度低预期；分红低预期；回款低预期等。