9月全球铜市延续震荡上行趋势，波动加剧。在美联储加息落地，超预期转鹰，美元指数单边上行的宏观逆风下，沪铜月中依旧突破11万整数关口，月收盘价再创历史新高，进一步确认上行突破。COMEX铜周线仍在反复尝试突破2020年以来的上行通道上沿，突破在即。
　　宏观层面，美联储9月议息会议如期加息25BP，为2023年7月以来首次加息。点阵图超预期偏鹰，显示年内至少还有一次加息。沃什本人继杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号后，本次议息会议继续强调抗击通胀的决心。国际原油价格再度破百，美国30年期国债收益率突破5.5%，续创2004年以来新高，美元指数重新站上101关口。美国国债收益率曲线重新逼近倒挂临界点，2年期和10年期美债收益率已收窄至2025年初以来最低，曲线平坦化趋势愈发凸显。美债利率曲线倒挂一直被视为美国经济进入衰退的前兆。全球风险资产集体承压，但铜价表现出较强的韧性。一方面是铜自身估值较金银油偏低，另一方面铜自身的基本面强劲，叠加库存结构性矛盾，对价格形成强支撑。
　　产业层面，国内需求开始进入旺季，但高铜价仍在一定程度抑制下游需求。海外铜矿供给再现扰动，国内TC加工费加速下降，冶炼厂利润被进一步压缩，主动减产意愿增强，国内电解铜月度产量创年内新低，冶炼厂开工率为近年历史同期最低。9月国内铜市整体呈现供弱需强格局，库存降至历史同期最低水平。基于美国进口铜关税政策的不确定性，9月美铜溢价有所下降，美国市场的虹吸效应阶段性走弱。
　　展望10月，国内铜需求可能出现旺季不旺，但供给端约束仍较强，电解铜产量预计继续下降。美国市场的虹吸预计再度显现，国内的低库存仍将面临旺季需求考验。当前市场已较为充分计价美联储10月加息预期，美债收益率持续走高。美国最新公布的PCE低于预期，若中东局势出现缓解，市场对美联储10月加息预期有望降温，美元指数或将从高位回落。整体而言，沪铜10月价格中枢仍有望上移，易涨难跌。
　　风险点在于当前美债利率曲线结构可能引发全球风险资产集体下挫，届时铜价也较难独善其身。另外美国对铜进口关税政策悬而未决，一旦出现重大变化将再度引发全球铜市巨震。产业层面暂无风险，铜供需紧平衡，非美地区低库存的状态短期仍将持续，使得铜价下方支撑较为稳固。