节前沪铝价格出现较大幅度回落，期货端呈现明显减仓避险特征，我们认为本轮下跌更多受到长假前资金风险偏好下降影响，而非产业基本面明显转弱。与期货表现不同，现货端依然维持偏强格局：国内铝锭社会库存持续去化至低位，华南现货升水仍处高位，期现走势形成一定背离。因此，节前盘面的快速回落暂时不能视作趋势性下跌的开启。
　　后市来看，我们认为节后铝价仍存在震荡修复甚至阶段性上冲的可能，核心仍在于低库存和现货偏紧格局能否延续。即使假期期间存在一定集中到货，只要节后库存回升幅度有限、旺季消费能够继续兑现，同时华南等地区高升水没有明显回落，铝价仍较难形成流畅的下跌趋势。不过，上方空间同样存在制约，海外电解铝复产及远期新增产能释放预期仍在，中长期供应压力正在逐步增加。因此，节后重点关注三个信号：一是铝锭社会库存是否由去库转为持续累库；二是华南等区域高升水是否明显回落并与其他地区收敛；三是LME铝价及海外现货是否同步转弱。若旺季需求不及预期，库存持续累积、现货升水回落，同时海外铝价走弱，上述信号形成共振后，沪铝才可能真正打开趋势性下行通道；在此之前，仍以区间震荡思路看待。
　　周度数据看，A00华东和华南现货升贴水差距仍在；库存端节前去库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，截至9月28日，铝锭社库较前周去库5.6万吨至64.2万吨。截至9.30，SMM华东现货升水40/吨（环比前周走强30元/吨），佛山现货升水260元/吨（环比前周走强30元/吨）。下游方面，截至9月25日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.06万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降1.6%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降50元/吨，下游加工利润承压，仍处于历史偏低位置。