宏观
　　美联储加息概率下降，AI产业链景气度良好，支撑风险资产价格。美国9月新增非农就业人数远低于市场预期，失业率小幅上升，该数据意外疲软挫伤10月加息预期。但是美国9月ISM服务业价格指数升至四年新高，通胀压力重新抬头，推动美债收益率维持在多年高位。特朗普宣布成立“超级智能特别工作组”，计划120天拿出AI监管方案。AI产业链景气度不减，科技权重带动纳指收创历史新高。中东战火恐升级，沙特考虑大举反击胡塞武装，也门政府宣布启动大规模军事行动。伊朗议长表示条件满足前不会重开霍尔木兹海峡，再回应美方提议称现阶段重点是该海峡问题，愿推动也门胡塞武装与沙特对话。中国经济迎来积极信号，9月官方PMI双双升至扩张区间。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-231.68美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损持续扩大。当前全球铜矿整体干扰率持续偏高，短期多为事件性扰动。智利Escondida铜矿工会工人投票决定拒绝资方提出的集体薪资提议，从而为该矿潜在工人罢工铺平道路。同时，Codelco旗下的Radomiro Tomic铜矿发生一起事故，已暂停事故发生的破碎和物料处理区的作业。近几周，同样位于智利北部的必和必拓埃斯康迪达矿在发生一名工人死亡事故后也暂停了作业。原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压，国内部分冶炼厂开工率下降，9月国内精铜产量同比下降0.04%。非洲依然是全球铜供给最大变量，刚果（金）、赞比亚湿法冶炼企业持续承压，当地硫酸供应紧张，中小湿法矿现金流恶化，部分企业主动压缩开工负荷，边际减产预期升温。
　　需求和库存
　　国内铜库存低位，现货升水较大，且海外基本面逻辑增强。具体指标显示，全球铜总库存小幅回升，从9月24日的104.79万吨增加至9月30日的104.82万吨。其中，国内社会库存处于7.37万吨的低位水平，国内现货升水高达975元/吨。海外市场，美国、鹿特丹、东南亚等地区铜溢价回升，表明地区铜开始紧张。特朗普对进口铜加征关税尚无明确表态，但是市场稍有交易加征关税预期，COMEX和LME价差处于200美元/吨附近。全球铜流动到美国的预期增强，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，美联储加息预期减弱，且海外原料供应扰动增强，国内现货端驱动逻辑依然较强，对价格形成支撑。后期需要重点关注原油价格走势和特朗普对进口铜加征关税的最终结果。
　　期限：国内库存低位，等待期限价差走弱后进行期限正套。
　　内外：进口盈利扩大，但沪铜依然是高Back结构，内外正套谨慎。
　　风险点中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。