核心观点
　　2026H1公司收入符合、利润略超预期，高附加值业务占比提升，盈利能力略有修复。公司资本开支高峰已过，上半年自由现金流同比增长38.5%。随着最后一家自建医院进入开业筹备阶段，未来资本支出有望进一步下降，迈入产能释放和现金流回收的新阶段。2026年6月公司宣布了一项新的股东回报规划，拟在2026-2028年内每年动用约5亿元人民币，以股份回购和/或派发股息的方式回报股东，充分彰显了管理层对公司长期价值的坚定信心和对股东回报的高度重视。
　　事件
　　公司发布2026年中期业绩公告
　　2026年上半年公司实现收入19.61亿元，同比-1.4%；实现归母净利润2.57亿元，同比+4.7%；经调整净利润2.67亿元，同比+1.5%。EPS 0.42元。董事会决议暂不宣派截至2026年6月30日止六个月之任何中期股息。
　　简评
　　2026H1利润同比企稳回升
　　2026年上半年公司实现收入19.61亿元，同比微降1.4%，降幅较2025年全年（-9.8%）已大幅收窄。在收入基本持平的情况下，公司归母净利润和经调整净利润均实现正增长，分别达到2.57亿元（同比+4.7%）和2.67亿元（同比+1.5%），收入增速符合、利润增速超出我们此前的前瞻预期。公司盈利能力的改善主要得益于高附加值业务（如三四级手术、国际病区）占比提升及有效的成本管控，上半年毛利率同比提升0.8个百分点至27.4%。
　　2026年上半年，公司核心运营指标保持健康增长，就诊人次约230万人次，同比增长4.1%。公司完成4.6万余台手术，同比增长8.2%，其中代表高技术水平的三四级手术量约2.1万台，同比增长17.8%，显示公司持续向高价值、高技术诊疗服务转型的战略取得成效。
　　资本开支高峰已过，现金流表现强劲
　　2026年上半年公司经营活动现金流净额为4.59亿元，维持在较高水平；随着在建工程陆续收尾，资本开支延续下降趋势，上半年资本支出为1.62亿元，同比减少32.9%。2026H1公司自由现金流表现亮眼，达2.96亿元，同比增长38.5%。随着最后一家自建医院——常熟海吉亚医院进入开业筹备阶段，公司未来资本支出有望进一步下降，迈入产能释放和现金流回收的新阶段。
　　截至2026年6月底，公司有息负债为22.56亿元，较2025年底减少1.80亿元；资产负债率为26.0%，较2025年底下降2.9个百分点。财务结构持续优化，为提升股东回报和未来潜在的并购扩张提供有力保障。
　　公司2026年上半年费用管控效果显著，行政开支为2.10亿元，同比减少4.5%，行政费用率同比下降0.3个百分点。
　　国际医疗业务初具规模，有望成为新增长引擎
　　展望未来，随着DRG/DIP支付改革对医疗行业的影响逐步出清，公司凭借学科建设和技术优势，有望恢复收入增长趋势。同时，公司积极打造国际医疗业务作为新的增长点。重庆海吉亚医院凭借其精湛技术和优质服务，已成为区域内承接海外患者的领先医疗机构，国际医疗病区已开设3个楼层。此外，长安医院、苏州永鼎医院、无锡海吉亚医院等也积极拓展国际医疗服务。未来，公司将围绕肿瘤综合治疗、复杂外科手术、创新药应用等领域，战略性推动国际医疗业务提质扩容，有望为公司贡献新的业绩增量。
　　AI赋能智慧医疗，运营效率持续提升
　　公司积极布局AI在医疗场景的创新应用，提升智慧医疗水平。公司与天津大学就脑机接口技术的临床应用开展合作，并已引进非侵入式脑机接口技术用于脑卒中康复治疗。在核心肿瘤领域，公司着力打造AI辅助下的"1+N"学科特色，如AI辅助精准放疗及影像诊断。同时，公司利用AI与大数据优化供应链和财务管理，全面推动精细化管理与降本增效。
　　发布重磅股东回报计划，彰显长期发展信心
　　公司创始人朱义文先生于2026年5月再次增持354.8万股，上市以来累计增持超960万股，且从未减持。公司积极执行股份回购，于2025年12月宣布的不少于3亿元回购计划仍在执行中，截至中报发布已启动约1.2亿元。
　　更值得关注的是，公司于2026年6月宣布了一项新的股东回报规划，拟在未来三个财年内，每年动用约5亿元人民币，以股份回购和/或派发股息的方式回报股东，在公司资本开支下降、现金流充裕的背景下，充分彰显了管理层对公司长期价值的坚定信心和对股东回报的高度重视。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2026年上半年业绩企稳回升，盈利能力改善，现金流强劲，我们认为公司基本面持续向好。展望2026年下半年，随着DRG/DIP支付改革影响边际减弱，以及国际医疗等新业务的贡献，收入有望恢复增长。利润端，得益于高毛利业务占比提升及费用管控，盈利能力有望持续改善。公司资本开支高峰已过，自由现金流进入收获期，新的三年股东回报计划更彰显了管理层对长期价值的信心。
　　预计2026-2028年营业收入分别为41.18、42.73、44.77亿元，分别同比增长2.72%、3.76%、4.78%；归母净利润分别为4.64、4.84、5.13亿元，分别同比增长182%、4.43%、5.98%，2026年高增主要系2025年商誉减值导致低基数。以2026年9月30日收盘价计算，公司2026-2028年PE分