事项：
　　2026H1，公司实现营收19.6亿元（-1.4%），净利润2.6亿元（+4.7%），毛利率27.4%（+0.8pct），净利率13.1%（+0.7pct），经营活动现金流4.6亿元（+0.7%）；业绩逐步修复，自由现金流有所改善。
　　评论：
　　收入降幅收窄，业务结构持续优化。2026H1公司实现收入19.6亿元（-1.4%），降幅较此前明显收窄。就诊人次2.3百万人次（+4.1%），门诊人次1.8百万人次（+4.5%），手术量4.6万例（+8.2%），其中三四级手术量2.1万例（+17.8%），业务结构向高技术含量方向持续优化。急危重症救治能力稳步提升——苏州永鼎医院获国家胸痛中心认证，长安、贺州广济等医院DRG核心指标位居区域前列；国际医疗业务提质扩面——重庆海吉亚医院国际医疗病区已扩展至3个楼面，服务医院与患者来源地区（东南亚、中亚、欧美等）持续扩大；自费类业务积极拓展（医美、医学减重、健康管理等），已签约70余家保险机构成为理赔定点医院；AI赋能持续深化（AI辅助精准放疗/影像诊断、与天津大学医学院探索脑机接口临床应用合作）。我们认为，随技术型业务占比提升及存量床位使用率逐步改善，收入端有望延续修复。
　　盈利能力回升，精细化管理成效显现。2026H1毛利率、净利率分别提升0.8pct、0.7pct至27.4%、13.1%，EBITDA 4.6亿元（+0.1%），均较去年同期改善，盈利能力拐点显现。报告期内全职高级职称医疗专业人员达929人（较2025年底增加22人），临床重点专科/中心累计38个（新增1个国家级胸痛中心、4个市级临床重点专科项目），"强学科、聚人才"战略持续夯实人才学科根基。叠加AI赋能供应链、财务管理及客服体系，费用管控及盈利能力具备进一步提升空间。
　　自由现金流有所改善，资本结构持续优化。2026H1经营活动现金流净额4.6亿元（+0.7%），净现比维持178.2%高位，自由现金流3.0亿元（+38.5%），经营质量显著提升。贸易应收款较年初下降20.1%至5.49亿元，有息资产负债率降至21.3%（较2024年末下降4.1pct），资本开支同比下降32.9%至1.62亿元，资源更聚焦存量医院提质增效。2026年6月公司宣布未来三个财年每年动用约5亿元用于股份回购及/或派息，叠加2024年（2亿元）、2025年（≥3亿元）回购计划的有序推进，股东回报机制持续强化；创始人2026年5月增持354.8万股、持股比例升至46.85%，与中小股东利益深度绑定，为长期价值创造提供坚实支撑。
　　投资建议：结合公司2026年中报及最新经营情况，我们预计2026-2028年公司经调整净利润（Non-IFRS）分别为5.24亿元、6.01亿元和6.96亿元，同比增长15.0%、14.7%和15.8%，当前股价对应2026-2028年Non-IFRSPE分别为10.9倍、9.5倍和8.2倍。考虑公司收入仍处于修复阶段，参考可比公司估值，给予公司2026年经调整净利润（Non-IFRS）15倍PE，对应目标价14.69港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、医疗服务价格调整；2、业务拓展不及预期等