★供应：四季度供应先紧后松，整体压力有限
　　四季度秋季检修推进，短期供应难以快速回归，但随着天气渐渐转冷、前期检修装置复产，季度后期供应环比回升方向明确。与此同时，利润持续亏损压制企业开工意愿，供应释放节奏预计偏缓，或难以形成显著增量压力；但行业存量产能仍相对过剩，潜在供给弹性亦不容小觑。中长期维度，节能降碳、无汞化等政策主线方向明确，关注相关政策推进能否给供应端带来实质性扰动。
　　★需求：内需拖累显著，出口或迎季节性转暖但托底力度减弱
　　四季度前半段需求旺季或迎来边际修复，但地产行业持续低迷形成强约束，地产新政落地与需求兑现之间存在时滞，同比或难有明显起色，全年PVC国内需求预计仍将延续负增长格局。出口方面，随着东南亚地区雨季结束和海外补库需求回升，出口或迎来季节性改善。但印度反补贴调查悬而未决，国内PVC出口面临潜在政策风险。同时，出口退税取消后国内价格竞争力弱化成为最核心的制约因素，出口增速预计回落，出口端对总需求的托底力度边际减弱。
　　★总结与展望
　　四季度PVC或将延续“低估值、弱驱动”的宽幅震荡格局。一方面，板块估值已压缩至较低水平，四季度开工虽存在边际回升预期，但受利润拖累，供应提升幅度或将受限。同时，中长期供需存在边际改善预期，市场对于PVC价格大周期处于底部区间已基本达成共识。另一方面，基本面尚不具备趋势性反转条件，上方压制依然明确：内需短期难有实质性起色、出口面临印度反补贴落地的压力、社会库存绝对量仍在百万吨级高位。
　　策略方面，我们认为目前暂时缺乏明确的单边趋势，宽幅震荡行情下以波段操作思路为主，避免追涨杀跌。警惕宏观利好或产业政策带来的脉冲式反弹，此类行情持续性偏弱，若基本面未能形成有效配合，价格短暂冲高后或仍将面临较大的回落风险。四季度PVC期价核心运行区间关注[4400,5200]元/吨。重点跟踪能源价格波动、装置复产进度以及社会库存的去化节奏。
　　★风险提示
　　能源价格大幅波动，国家相关政策力度超预期