★四季度预计供应端持稳，燃烧需求存一定增量
　　三季度地缘冲突虽持续扰动市场，但中东发运未进一步收缩，美国出口维持高位，亚洲需求也有所修复，供需逐步适应海峡通行受限下的动态平衡。展望四季度，在地缘局势延续僵持的中性情景下，预计供应稳定，冬季燃烧刚需回升或推动供需边际转紧，但力度相对有限。预计整体平衡可通过价格上涨抑制部分PDH需求，以及出口吸引力增强带动美国释放库存、增加发运来调节。总体来看，矛盾尚不突出，对行情的驱动力相对有限。同时需要警惕高度不确定的地缘局势演变对供应产生的潜在冲击。
　　★总结与展望
　　当下我们再次站在美伊谈判的十字路口，市场焦点与过去几个月并无明显变化，地缘预期以及对应原油价格变化仍将主导LPG行情。我们倾向于认为，美伊短期内仍难就核心分歧形成共识，供应约束叠加冬季需求回升，有望增强价格下沿支撑，推动月间价差维持强Back结构。不过，供应受限及地缘风险已在三季度得到较充分交易，绝对价格进一步打开上方空间，可能需要额外的供应减量等新增驱动；若缺乏进一步利多，高位价格对利空的敏感度可能上升。因此，我们预计四季度LPG行情或将处于高位震荡，内盘PG参考价格区间为5500-7000元/吨，外盘FEI参考价格区间为650-900美元/吨。同时，美伊谈判结果高度依赖双方最高决策层的取舍，局势向明显缓和或冲突升级方向演变的可能性均不可忽视，价格的高波动特征预计仍将延续：缓和预期强化可能推动价格快速回落，冲突升级并造成额外供应损失则可能引发价格急涨，其影响均可能显著超过季节性基本面变化。考虑到这一高波动风险，我们建议轻仓、灵活应对为主，也可在期权定价合适时通过买入期权参与行情，以有限成本争取高波行情中的收益弹性。
　　★风险提示
　　地缘局势超预期发展导致行情剧烈波动