★美国经济韧性犹存，通胀仍然是主要矛盾
　　三季度市场加息预期反复摇摆，科技股行情暂歇，美债收益率突破上行，美元维持强势，黄金先扬后抑呈现区间震荡走势。
　　美国经济韧性犹存，上半年实际GDP增速1.8%，能源冲击再度来袭，将继续侵蚀居民消费能力，但AI景气周期延续，是本轮经济周期最大靓点，外贸受益于石油出口量价齐升。四季度美国通胀压力难以快速缓解，就业市场进入弱平衡状态。
　　★美联储再度加息，流动性紧缩抑制金价
　　美联储货币政策聚焦高通胀，9月已然加息，欧央行、日央行相继加息2次，年内发达国家货币政策维持紧缩预期。美国财政赤字温和扩张，关税退税扰动增加，财政问题受益于名义经济增速高企，财政赤字占GDP占比重改善。黄金在2026年开始重回美元、美债定价体系，中长期的政府债务对冲交易逻辑让位于短期的流动性收紧。
　　中国央行加快增持黄金储备，新兴市场外汇压力增加，全球央行购金速度放缓，配置资金三季度抄底，但尚未持续流入黄金。去美元化的交易逻辑暂缓。
　　★总结与展望：金价震荡筑底，等待配置机会
　　金价尚未摆脱震荡局面，强势美元和高企的美债收益率对金价上方空间构成抑制，金价对于紧缩预期已有部分定价，四季度预计伦敦金运行区间3800-4700美元/盎司。沪金期货主力合约运行区间830-1000元/克。宏观环境依旧压制白银价格，预计四季度银价继续走弱，伦敦银价运行区间50-67美元/盎司，沪银运行区间13000-17000元/千克，金银比价预计回升至80附近。
　　★风险提示：
　　流动性风险爆发、美联储货币政策超预期紧缩会导致黄金进一步回调。