★焦煤：供需双弱，库存低位
　　焦煤供应方面，在稳产保供政策推动下，四季度山西煤矿有望逐步复产，但受安全检查、年度生产任务完成情况及井下生产条件等因素制约，实际产量恢复速度预计偏慢。按照蒙古国全年煤炭出口目标及我国前期进口进度测算，四季度蒙煤通关量预计维持相对低位；俄煤供应总体稳定；澳煤则可能受到价格上涨及印度季节性补库的挤压，对华供应存在回落可能，优质主焦煤的结构性缺口仍难完全缓解。需求方面，随着钢材消费淡季临近，铁水产量或逐步下降，焦煤需求总体趋弱。库存方面，上游及流通环节库存已明显消耗，前期积累的表外社会库存虽对供应缺口形成一定补充，但持续缓冲能力有限，焦企在冬储前仍存在阶段性补库需求。总体预计，四季度初焦煤价格或先受国产煤复产预期影响回落，随后在现实供应恢复偏慢及下游冬储补库支撑下阶段性反弹；进入季末，随着铁水产量持续下降，市场可能转向供需双弱格局，需重点关注煤矿实际复产进度与铁水减量之间的相对变化。
　　★焦炭：利润收缩，库存下降
　　焦炭供应方面，前期焦煤价格快速上涨导致焦企亏损并主动限产，焦炭产量降至阶段性低位；随着第五轮提涨落地、化工副产品价格上涨以及焦煤成本回落，焦企利润逐步修复，后续存在提高生产负荷的动力，焦炭供应预计边际增加。需求方面，国庆节前钢厂补库和高位铁水仍对焦炭形成支撑，但钢厂盈利率处于低位，终端钢材需求仍是主要制约因素；若旺季需求兑现不足，钢厂检修范围扩大、铁水产量下降，焦炭刚性需求将明显减弱。库存方面，三季度焦炭库存持续下降，焦企库存和钢厂可用天数均处于偏低水平，短期低库存将限制现货价格的下跌空间；但节前补库结束后，若焦企提产速度快于需求恢复，库存可能首先在焦企端累积。总体预计，四季度初焦炭价格或维持高位僵持，低库存和节前补库仍有支撑；中后期随着供应恢复、铁水下降及钢厂利润压力向原料端传导，钢厂可能启动多轮提降，焦炭价格重心存在下移压力。
　　★风险提示：
　　双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行，以及政策变化