公司聚焦产业链上游的无源光连接环节，业务重心持续向AI数据中心倾斜。公司主要从事光通信领域无源光器件的研发、制造与销售，形成无源光纤布线、无源内连光器件及配套产品三大业务体系。经过多年产品拓展，公司产品已覆盖数据中心内部互连、数据中心间互连、数通光模块内连及通信设备内连等应用场景，AI数据中心已成为公司产品核心应用方向。
　　精密制造能力构筑核心壁垒，产品向高密度及芯片侧延伸。公司自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了无源光器件产品传统手工作业生产模式难以达到的亚微米级别精度。受益于高速光模块升级，公司应用于400G、800G光模块的无源内连光器件已实现大批量出货，1.6T产品亦已实现少量出货。目前，公司部分CPO相关产品已进入原型验证、小批量试生产及客户送样阶段，具备一定的先发技术储备。
　　大客户战略持续深化，优质客户资源构筑较强客户壁垒。公司与AFL、Coherent等核心客户保持长期稳定合作。公司产品已进入谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等全球头部云计算厂商相关应用场景，优质客户资源及长期合作关系形成较高的供应商进入壁垒。客户集中度整体呈上升趋势，与主要客户所保持的长期稳定合作关系进一步强化公司客户资源优势。
　　公司深耕无源光行业十余年，技术、客户、产能三大壁垒突出，深度绑定AFL、Coherent等核心客户，同时AI数据中心建设加速，算力驱动光连接向高密度、高速率、CPO演进，公司多产品线同步受益。我们预计，26-28年公司归母净利润分别为7.40/10.88/14.60亿元，当前股价对应PE分别为65.24/44.41/33.08倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险、境外经营风险、汇率波动风险、原材料供应紧张及价格波动风险、技术研发及产品开发风险、募投项目实施风险。