线下主业保持韧性，区域及品类结构持续优化。2026H1公司实现营业收入18.08亿元，同比下降1.49%。分渠道看，门店销售收入13.49亿元，同比增长4.67%，占收入比重约74.61%，仍为收入核心基本盘；电子商务收入3.52亿元，同比下降15.79%，主要受代运营业务合作模式调整以及资源向线下渠道倾斜影响。分区域看，华南、华中收入分别同比增长11.04%/11.33%，显著优于华东的-1.57%，增量市场延续较快增长；分品类看，食品、棉纺、玩具及出行收入分别同比增长9.01%/12.12%/44.10%，非奶粉品类保持较快增长，商品结构持续优化。
　　持续推进门店加密与模型优化，全国化布局进一步提速。2026H1公司新开门店33家、关闭19家，期末门店548家，净增14家，其中华南、华中分别净增5家和10家；截至6月底另有30家签约待开门店，其中华南、华中合计22家，占比约73%，后续开店重心进一步向华南、华中等高潜市场倾斜。门店模型持续轻量化，新开门店平均面积约144平方米，低于关闭门店约313平方米；目前主力店型约150平方米，配置约1500个常规SKU，开业约6个月可实现盈亏平衡，有助于降低单店投入、缩短培育周期、提升复制效率。公司5月开放全国加盟，8月首店落地山东威海，截至9月加盟店已接近400家，近期目标1000家，加盟体系有望进一步提升全国渠道覆盖效率。
　　商品力提升与供应链效率改善有望进一步释放经营活力。公司持续推进自有品牌、定制商品及新品类开发，丰富差异化商品供给，并依托直营及加盟网络扩张形成的渠道规模，进一步提升采购议价、商品组织及供应链协同能力。随着新店逐步成熟、加盟体系持续放量以及非奶粉品类占比提升，公司商品结构和经营效率有望持续改善。我们预计公司2026~2028年EPS为0.71/0.86/0.99元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；加盟及新店拓展不及预期；成本上升风险。