发布2025年报。2025年公司实现营收37.82亿元，同比+9.09%；归母净利润0.81亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-19.45%。其中，25Q4单季度实现营收10.57亿元，同比+5.81%；归母净利润0.29亿元，同比-50.23%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-60.09%。
　　收入端稳步增长，主要得益于线下加速开店及线上快速发展。1）线下稳步扩张并通过精细化运营提升单店贡献：2025年公司在已有优势区域加密并进入新区域，累计新开门店近100家（（新店量同同比增长36家），截至2026年3月底全国门店量同突破530家。2025年实现门店销售收入26.55亿元，同比增长6.9%。并通过精简SKU、门店形象陈列升级及AI技术赋能，实现人效同比提升7%，坪效同比提升13%，库存周转天量较上年度加快22天。2）线上拓展公域流同：已建立了包括近场、远场不同配送范围和时效的全渠道零售矩阵。2025年实现线上销售收入8.74亿元，同比增长21%。
　　IP零售持续扩张。与万代南梦宫深度合作，2025年内新开合肥、长沙、沈阳3家高达基地，有望形成年轻客群第二增长曲线。
　　自有品牌势能强劲，改善毛利率。2025年旗下自有品牌销售额同比提升21%，占比提升2pct，已成为公司改善盈利结构的重要手段。其中营养零辅食与保健销同较好，同时战略入股纸尿裤供应商湖北永怡，深化上游供应链布局。
　　利润端因资产减值损失利润承压，毛利率小幅下滑已于25Q4回升。1）2025年资产减值损失为0.23亿元，2024年同期仅为90万元。2）2025年毛利率26.21%，同比-0.65pct；25Q4毛利率已提升至28.15%。3）2025年销售/管理费用率分别为18.8%/2.9%，同比-0.71pct/-0.20pct。
　　投资建议：公司持续拓店，实现稳步增长。与万代南梦宫深度合作，有望形成年轻客群第二增长曲线。我们预计公司2026~2028年营业收入40.48/43.84/47.24亿元，同比+7.0%/8.3%/7.7%；归母净利润1.4/1.7/2.03亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率下降；母婴行业竞争加剧；开店不及预期