事件：公司发布26H1中报。
　　26H1：收入18.1亿元/同比-1.5%；归母净利润0.4亿元/同比-9.6%；扣非净利润0.3亿元/同比-30.6%。
　　26Q2：收入9.2亿元/同比-5.9%；归母净利润0.3亿元/同比-15.8%；扣非净利润0.2亿元/同比-39.7%。
　　收入拆分看，
　　分业务模式，26H1门店销售收入13.5亿/+4.7%，线下延续改善、门店加密驱动增长；电子商务收入3.5亿/-15.8%，主因代运营受奶粉品牌渠道调整冲击，叠加公司主动将资源集中至线下门店；分销业务收入0.06亿/+266.7%。
　　分产品看，26H1奶粉收入10.8亿/-4.9%；食品收入1.8亿/+9.0%；用品2.7亿/+3.3%；棉纺1.1亿/+12.1%；玩具及出行0.6亿元/+44.1%，单店面积调整下品类结构优化，高毛利的棉纺/玩具/食品表现相对亮眼。
　　毛利率改善、费用前置投入下盈利短期承压。26H1毛利率26.4%，同比+0.5pct；其中门店销售毛利率+1.2pct、电商+0.9pct，主因公司产品结构优化叠加自有品牌发力，其中多个品类自有品牌占比已超30%。26H1销售、管理费用率19.8%、3.0%，分别同比+1.2、-0.2pct，其中销售费用主因线下门店扩张装修&人力前置投入增加。26H1归母净利润0.4亿/-9.6%，扣非净利润0.3亿/-30.6%，对应扣非净利率1.4%/-0.6pct，毛利率改善&费用前置下盈利短期承压。
　　直营加密&开放加盟，行业承压期逆势提振市场份额。直营小店加密一线及新一线布局：公司在一线及新一线城市持续加密优质门店，H1末门店数548家，较年初+14家；同时收购佛山区域母婴连锁龙头亲子坊，实现快速的跨区域扩张。开放加盟提速全国布局：5月正式开放全国母婴加盟，输出供应链推出标准化加盟合作方案，其中合作婴贝儿将其部分门店陆续转为加盟，8月在威海落地全国加盟首店。
　　投资建议：面临线下整体消费环境和出生人口压力，公司以供应链能力为矛，通过直营网络加密+开放加盟双轮驱动逆势提振市场份额，上半年因收缩线上&线下前置费用投入部分拖累利润端。但随着下半年新开门店&加盟放开贡献，我们预计财务报表有望改善。我们预计26-27年公司归母净利润1.1、1.6亿元，对应26-27年PE约17x、12x，行业承压期公司有望逆势提振市场份额，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业整合成效不及预期，消费环境疲软，行业竞争加剧