【核心结论】立高今年新品节奏较好，H2冷冻烘焙业务继续环比改善，烘焙原料维持快速增长，收入增长中枢有望回到双位数以上。上半年利润受产能搬迁产生的一次性费用影响，公司积极优化采购成本和干线物流，维持毛利率基本稳定，低基数下预计明年利润弹性较大。我们预测2026-2028年公司营收分别为47.26/53.11/59.14亿元，同比+8.5%/+12.4%/+11.4%，同期归母净利润分别为2.82/3.63/4.14亿元，同比-7.6%/+29.0%/+14.0%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　【报告亮点】1）市场认为公司进入成熟阶段、收入成长性较弱。我们认为立高冷冻烘焙食品在核心商超持续上新，同时对接多种新兴渠道；烘焙原料中稀奶油大单品快速增长，其他烘焙原材料加速上新。2）市场担心原材料价格上涨拖累利润，我们认为公司通过采购成本优化、干线物流优化、产品结构调整等方式能有效对冲原材料价格上涨的压力。
　　【主要逻辑】
　　一、冷冻烘焙：核心商超不断上新，积极拥抱新渠道
　　长期看中国冷冻烘焙渗透率仍有提升空间，立高在核心商超客户持续上新，26Q2开始收入增速环比改善。针对地方性调改商超、餐饮茶饮连锁、量贩零食、新鲜零食等新渠道，公司推出适配不同场景的产品。
　　二、烘焙食品原材料：稀奶油稳定增长，其他原料加快推新
　　稀奶油行业国产替代趋势清晰，立高360PRO稀奶油已经成为核心大单品，并继续推出立高36%稀奶油、立高34%稀奶油两款战略级新品，领跑高端稀奶油赛道。其他烘焙原材料中烘焙油脂、肉松制品等新品落地加快，带动收入快速增长。
　　风险提示：消费需求波动风险、食品安全风险、新品表现不及预期风险、原材料价格上涨风险。