事项：
　　公司发布2026年中报。1H26实现收入22.05亿元，同比+6.5%；归母净利润1.26亿元，同比-26.0%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-25.0%。其中Q2实现收入11.57亿元，同比+12.9%；归母净利润0.62亿元，同比-24.2%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-20.0%。
　　评论：
　　 UHT奶油景气度延续，核心流通渠道保持稳健。1）分产品来看，1H26冷冻烘焙食品实现收入11.36亿元，同比+1.0%；奶油收入6.42亿元，同比+15.1%；酱料收入1.27亿元，同比-10.6%；水果制品收入0.73亿元，同比-12.8%；其他烘焙原料收入2.19亿元，同比+45.3%。其中UHT奶油类产品实现收入近5亿元，同比约+30%，为增长主要拉动；2）分渠道来看，1H26流通渠道收入占比约47%，同比近+6%（UHT奶油贡献为主）；商超渠道占比约33%，同比近+10%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道占比约20%，合计同比低个位数增长（优化部分定制类产品结构）。
　　费用前置影响利润，成本端保持稳定。Q2实现毛利率29.9%，同比-0.8pcts，通过成本、效率优化基本保持稳定。Q2实现期间费用率21.1%，同比+0.1pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8/6.3/2.8/1.2%，同比-0.4/+0.6/-0.6/+0.5pcts。最终实现净利率5.4%，同比-2.5pcts，盈利端承压主要系：1）管理费用率抬升，广州区域产能搬迁调整储备、总部基地扩产及信息化/数字化/自动化投入；2）资产搬迁后的减值和报废费用；3）新产能投放带来的折旧摊销。
　　 26H1短期承压，但全年增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。26H1公司收入受去年同期商超高基数和传统饼店需求影响，增长环比放缓。但全年来看，三大增长抓手依旧清晰，一是奶油受益国产替代逻辑，产品矩阵持续丰富，二是商超调改继续贡献，三是餐饮新零售演变趋势延续，预计收入在接下来有望逐季改善。利润端虽受到产能搬迁费用影响，但公司推进锁价动作，考虑棕榈油涨价预期、渠道结构下移，预计全年利润端或存在一定压力。
　　投资建议：费用扰动承压，布局后续改善，维持“强推”评级。26H1经营短期承压，但奶油、商超、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。基于公司26年中报，我们调整26-28年EPS预测为1.61/2.04/2.36元（原预测为1.84/2.28/2.66元），对应PE为16/13/11倍，给予26年20倍PE，给予目标价32元。
　　风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争加剧、原料成本波动等。