事件：立高食品发布2026年半年报，26年上半年营收22.05亿元，同比增长6.54%，归母净利润1.26亿元，同比下降25.96%，扣非归母净利润1.25亿元，同比下降24.97%。26Q2单季营收11.57亿元，同比增长12.93%，归母净利润0.62亿元，同比下降24.24%，扣非归母净利润0.64亿元，同比下降20.03%。
　　产品端，冷冻烘焙在核心商超客户的新品贡献增量，UHT奶油增势良好。26H1冷冻烘焙收入同比增长约1%、收入占比约52%，其中26Q2收入同比增速环比26Q1提升，主要系二季度在核心商超客户的新品表现较好。26H1烘焙食品原料收入同比增长约14%、收入占比约48%，主要为UHT奶油产品增长带动，上半年UHT奶油营收近5亿元、同比增长约30%，公司继续扩充UHT奶油产品矩阵、深挖增量渠道，UHT奶油在高基数下增势延续，烘焙油脂、肉松亦实现较快增长。26Q2烘焙食品原料收入同比增速环比Q1有所放缓，主要系部分定制类低毛利产品对重点客户的销售减量，UHT奶油仍保持理想增长。
　　渠道端，商超渠道Q2环比提速，创新渠道调整产品。26H1流通/商超/餐饮茶饮及新零售等收入占比47%/33%/20%。流通渠道26H1收入同比增长约6%，26Q2同比增长双位数，主要为UHT奶油贡献。商超渠道26H1收入同比增长约10%、Q2同比增长提速，主要为核心商超冷冻烘焙新品带来增量。另外公司积极把握地方性商超调改趋势，进行新渠道开拓。餐饮茶饮及新零售渠道26H1收入同比增长低个位数、Q2同比承压，主要系低毛利产品减量。
　　毛利率短期有所下降，工厂搬迁影响费用及利润率。26Q2毛利率29.89%、同比-0.83pct，主要系商超收入增长较快带来的结构性影响，上半年毛利率基本稳定，采购成本与干线物流优化、产品销售结构变动和新产能爬坡等正负因素基本对冲。26Q2销售费用率10.78%、同比-0.36pct，研发费用率2.82%、同比-0.59pct，管理费用率6.34%、同比+0.62pct，上半年管理费用率同比+0.8pct，主要系广州区域产能搬迁调整储备投入、总部基地扩大规模、信息化/数字化/自动化投入影响。汇兑损益也有一定影响，综合看26Q2净利率/扣非净利率5.44%/5.55%、同比-2.5/-2.3pct。
　　盈利预测、估值与评级：考虑广州区域产能搬迁调整、总部基地费用投入等影响，我们下调2026-28年归母净利润预测为2.76/3.54/3.96亿元（较前次预测下调16%/5%/6%），当前股价对应26-28年P/E为15/12/11倍。公司在核心客户积极推新迭代，稀奶油业务保持理想发展，且积极拓展地方性商超等新渠道，后续伴随总部基地搬迁结束，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨，新品销售不及预期，新产能爬坡不及预期。