核心观点
　　我们对10月信用债表现相对乐观，认为仍可维持一定久期敞口。但提示节奏波动可能加大、普涨节奏可能放缓，此时追涨偏贵资产的性价比相对一般，可以更加关注结构性机会对账户的增厚。除长普信及点状下沉外，5Y二永的相对价值也值得关注，不过因其不直接受益于摊余，压缩顺序相对靠后，同时考虑到波动加大，上述资产的参与亦需注重节奏。
　　在利率供给利空未兑现情况下，信用需求及其预期主导了9月行情。核心表现为理财加大直投力度并委外债基，债基购入偏长期限信用债。资金充裕的背后一是固收+业绩波动后，纯固收理财规模、以及理财申购纯债基金的意愿均出现抬升。二是信用债ETF增长强劲、季末冲量节奏前置，支撑了近千亿元信用需求。以上基础上，决定资金向偏长期限信用债流动的核心因素则是新的两批摊余成本法债基。我们预计产品能够带来1200-1600亿元5Y左右信用需求，核心建仓时间为Q4，部分则可能在明年Q1完成。
　　展望10月，我们认为在权益波动、摊余需求的支撑下，信用行情还是可以维持相对乐观，且如果利率波动加大的话，信用的票息价值还是珍贵，但与Q3不同的是：
　　（1）节奏波动可能加大。进入Q4，增量政策、供给压力的预期可能面临反复，虽然我们方向看好，但不排除利率节奏波动。在这一过程中，信用债因其需求及票息价值可能会更有韧性一些，但相较Q3的收益率波动会放大，尤其是二永品种面临的影响因素可能更加复杂，当然这也会提供更多的交易机会。
　　（2）信用资产普涨节奏可能放缓，尤其是已偏贵资产。9月多股需求力量汇集，而往后来看，随着信用类资产偏贵、曲线非常平坦后，部分机构继续增持意愿可能一般。此外，信用债ETF需求跨季后也可能退坡。
　　（3）结构性机会更加明显。需求向基金聚集后，其行为对市场的影响加大，方向之一是卷久期，方向之二是卷下沉。前者表现为长普信的持续行情，后者则表现为昆明市城投、西安高新、西咸等主体的利差回落。
　　更远期来看，我们认为对信用资产而言，今年Q4可能是信用分化前相对适宜做多的窗口期，控制底线地“卷”是不得不做的选择。明年一是城投可能有所波动，其基本面、市场预期压力、监管压力均将有所抬升，这一点从发行人到投资者均处于边走边看的状态。二是明年随着摊余这一贯穿今年全年的主线告一段落，信用债供需可能会再平衡。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期