9月下旬票据利率短暂回升，恰逢政策性金融工具落地、国常会释放增量政策信号，怎么看？首先需要明确，无论是9月全月平均水平、还是下旬的票据利率回升，都是季节性表现，体现的是季末贷款的正常波动，而且临近月末票据利率已经开始下降；我们也不能仅仅基于政策性金融工具落地，来外推信贷动能回升，逻辑上以上两点对债市影响相对有限。
　　更加需要注意的是，在政策性工具落地的同时，国常会也释放了增量政策信号，同时有降低前期投资限制的考虑，如果参考2022年三季度，短期内债市可能存在压力。当然，今时不同往日，微观主体预期不同、资产质量不同、银行贷款投放诉求不同、央行操作模式不同，政策落地对应的基本面不是全面回升、而仅仅是阶段性企稳，因此我们认为还是要保持多头思维，短期内交易盘可以适度规避风险，对于配置盘调整则是即买入机会。10月30y国债看2.05%，年底前破2.0%。
　　如何看待9月下旬票据利率回升？首先，今年9月下旬票据利率的短暂回升，主要体现在3M品种，其上行幅度也略低于符合季节性。但是，也需要看到今年7月份以来票据利率的下限明确是0.5%，因此，从环比变化的角度会导致我们低估本轮票据利率上行强度。其次，票据利率回升是否意味着信贷企稳？答案是肯定的，但这种企稳不会强于季节性。展望10月，我们认为票据利率依旧维持下限，而贷款可能继续同比少增。首先，从季节性来看，10月票据利率基本都是大幅下行，尤其是3M期限。其次，从供需来看，今年10月已贴现票据到期量很高，银行面临较大的补到期压力，总体上还是缺资产，收益率很难上行。
　　政策性金融工具是否提振票据与信贷？我们认为，政策性金融工具有助于带动项目融资，但不必然推动票据利率同步上行。展望今年四季度，政策性金融工具在9月开始投放，投放规模有限，预计10月份是集中投放月份；对于企业中长贷，逻辑上9、10月企业中长贷有一定支撑，但主要影响还是会滞后到11月、12月甚至更远；对于委托贷款，9、10月份可能会放量，后续逐渐回落；对于票据，票据融资可能会和企业中长贷存在一定替代效应，但票据利率还受到本身供需影响，10月大概率维持在下限，11月可能阶段性回升。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性