季度观点
　　 ◆宏观方面：本季度宏观预期变化很大，7月市场预期美联储会加息，预期落空后，美日央行联合干预汇率市场，加上美伊在谈判上有比较大进展，整个8月份宏观环境偏好。8月28日，美联储主席沃什讲话让7月预期重现，市场重新预期美联储加息，而美伊冲突加剧，除霍尔木兹海峡外，沙特和胡塞武装冲突加剧导致红海出现危机。8月下旬到9月中旬，整个宏观环境彻底扭转。9月17日，美联储加息25个基点让预期落地，但未来依然会有负面约束。11月份，美国中期选举如果民主党获胜，特朗普政府的财政扩张政策会面临挑战，对市场冲击会更大。
　　◆行情回顾：7-9月，白银价格呈现出先震荡反弹，后下跌的格局，8月份是上涨期，诸多因素集中发生推动了行情快速上涨。9月份则出现明显回落，还是美联储政策影响较多。三季度白银价格一直在区间内波动，comex白银主要区间为55.6-63-72美元/盎司，沪银主要区间13500-15500-17500元/kg。
　　◆基本面：世界白银协会数据显示，2021年以来全球白银供需缺口持续存在，不过26年缺口会明显收窄。回收白银增量释放，对冲了矿产量的减量。高价白银挤压需求，加上产能过剩严重，光伏白银用量持续减少。AI与新能源成为白银工业需求新引擎，增速快，但体量较小，总体拉动有限。
　　◆库存：截至9月底，伦敦金银协会（2.84万吨）、comex（1.0295万吨）、上海期货交易所（1397吨）和上金所（880.60吨）。较7月初增加500吨左右，总体幅度有限。上海期货和comex库存增加明显，上金所出现净减少200吨。
　　◆观点：基本面来看，白银连续五年处于供应短缺格局，不过26年缺口明显收窄，且1季度出现供应过剩，对价格有压力。白银矿商基本全部盈利，不存在减产动作。随着美联储9月加息落地，宏观面压力显现。中东地区多处面临冲击，整体对大宗商品价格不利。预计整体能维持区间震荡，如果美伊谈判有意外成果，或中美经贸有突破，不排除有阶段性行情。
　　◆策略：操作上建议按照震荡思路对待，关注15500附近支撑，寻找低位介入机会