事件：9月24日中国人民银行公告，货币政策委员会2026年第三季度（总第114次）例会于9月19日召开，本次会议基本延续7月底中央政治局会议和2026年二季度货币政策执行报告的提法，在货币政策执行、下阶段货币政策主要思路和汇率市场的表述上有所调整。
　　2026年第三季度货币政策委员会例会关注点
　　2026年第三季度例会基本延续7月底中央政治局会议和2026年二季度货币政策执行报告的提法，货币政策上要继续实施适度宽松的货币政策，与二季度例会相比删去跨周期调节，更新为加大逆周期调节力度；在下阶段货币政策主要思路重提综合运用并适时调整货币政策工具；在汇率部分增加坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化。
　　1、对国内外环境的表述基本与二季度例会基本一致，世界经济增长动能疲弱，国内经济总体平稳的状态未发生改变。对外部环境的表述延续2026年二季度更加复杂多变的表述。美伊谈判反复拉扯，俄乌之间战火未歇，地缘冲突和经贸摩擦多发频发。美伊冲突所带来的原油价格波动上涨对我国经济发展运行将会有一定影响，同时经济结构分化也是当前面临的挑战，出口火热与消费低迷，新兴产业快速发展与传统地产链条上产业规模的萎缩之间的分化仍在继续。延续供强需弱仍是当前经济的问题与挑战，本次会议再次强调加力扩大内需，加快推动新旧动能转换，扩内需仍是下一阶段的主要任务之一。9月23日至25日，中美元首自5月北京会晤后于美国再次会晤，达成八点成果共识，为当前复杂多变的外部环境注入宝贵的确定性。
　　2、货币政策执行方面，与二季度例会相比删去跨周期调节，更新为加大逆周期调节力度。二季度例会上的表述为加大逆周期和跨周期调节力度，本次例会删去跨周期调节，改写为加大逆周期调节力度。并在下阶段货币政策主要思路中重提综合运用并适时调整货币政策工具，与7月底中央政治局会议的表述保持一致。加大逆周期调节力度或因当前经济分化，增速放缓的背景下，着眼于通过逆周期调节稳增长是当前更重要的任务，而调结构的跨周期调节的重要性暂时性调低。重提综合运用并适时调整货币政策工具或旨强调货币政策工具使用的灵活性。
　　3、汇率的表述方面，本次会议较上次会议更新较多内容，增加坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化。2025年以来，人民币持续升值，美元兑离岸人民币最低已触及6.691，在央行新增对汇率的相关表述后，人民币的升值速度或将放缓。
　　4、物价回升为2026年主线之一。本次例会对于物价的表述延续2026年第二季度例会的提法，要加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升，促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，本次例会与此前重要会议对物价的提法一致。年内物价水平保持温和上涨，2026年逻辑或与2016年的逻辑类似，GDP增速的重要性下降，物价回升或是2026年主线之一。
　　债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
　　2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。
　　目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。
　　资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在拥挤度调整、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为调整。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
　　整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。